安踏体育:订单增长和售罄率保持健康

安踏体育公告16年2季度订货会订单实现低双位数的同比增长,15年3季度同店销售增长达到高单位数,与此前四个季度的情况相符。销售均价和销量均实现正增长,但后者仍是主要增长动力。公司鞋类和功能性产品的需求走强。凭借多样化的产品组合以及新推出的联乘系列,15年3季度Fila的同店销售维持双位数增长。我们维持对该股的买入评级以及23.00港币的目标价。

支撑评级的要点

售罄率上升,库存水平保持健康。15年3季度安踏核心品牌实现高单位数的同店销售增长,这也是连续第十一个季度实现同比增长。库存-销售比率维持在4-5个月的理想水平。零售折扣维持在25%的健康水平(14年3季度为28%)。这也印证了我们对安踏高销售效率和总体行业前景的乐观看法。

Fila推动增长加快。凭借多样化的产品组合(例如新内衣品类和7月份推出的儿童系列)以及高单价的联乘系列(例如与AnnaSui的合作)的强劲销售势头,15年3季度Fila的同店销售增长达到双位数(与15年2季度持平)。我们预测15年下半年Fila将推出更多的营销活动,例如为热门电视节目中的明星小朋友提供赞助,下个月还将与奢侈品设计师JasonWu合作推出新的联乘产品线。但我们预计总体营销费用率将维持在良好水平(约12%),鉴于15年上半年花费较少以及强劲的销售增长。

功能性产品表现好于休闲装产品。16年2季度批发订单中鞋类销售均价由于产品组合升级录得低单位数的上涨,而服装产品的销售均价持平。

功能性产品订单增长加快(尤其是跑步和篮球类产品)以及即将推出的足球产品线都说明安踏作为专业运动品牌的地位有所加强,我们认为这将为长期可持续增长提供支撑。

评级面临的主要风险

国际品牌市场份额的扩张加快。

与国内同业的竞争加剧,经营费用高于预期。

估值

我们对该股的估值仍为20倍远期市盈率,相比该股14倍的12个月历史远期市盈率以及22倍市盈率的最高估值的平均有10%的溢价。我们重申对中国运动服饰行业的乐观看法,并维持对安踏和李宁(2331.HK/港币3.60,买入)的买入评级。