恒立油缸:业绩拐到已至,国际战略清晰

事项:

公司发布2015年三季度报,Q3营业收入2.54亿元,同比增长0.5%,归母净利润0.26亿,同比增长125%,最新摊薄每股收益0.04元;Q1-Q3营业收入8.03亿,同比下降3.9%,归母净利润0.66亿,同比下降12.5%,最新摊薄每股收益0.10元。

平安观点:

由于财务费用下降,公司业绩略高于预期。

单季盈利能力明显改善:公司扭转收入下滑趋势,三季度收入同比增长0.5%,前三季度收入同比降幅收窄至3.9%;由于产品结构变化,非标油缸占比增加,公司三季度毛利率同比下降1.9个百分点,与上半年同比下降5.4个百分点相比明显改善,前三季度同比降幅收窄至4.3个百分点;

显示公司盈利能力已经扭转下降趋势。

财务费用显著下降:公司结合自身情况,提高资金利用效率,三季度财务费用率同比下降7.7个百分点,前三季度同比下降1.5个百分点;一方面是由于公司充分发挥产业优势,投资理财收益大幅提升,前三季度投资净收益同比增长134%,预计四季度投资收益将环比持平;另一方面,公司持有大量外币资产,尤其是美元资产,也使得汇兑收益大幅增加。

外延式战略逐渐清晰:继与欧洲某跨国液压企业达成战略合作意向后,公司拟在香港、卢森堡分别设立子公司、孙公司,以提高研发、制造与销售的国际化程度,并计划未来五年海外投资约6000万美元,围绕工业4.0与智能制造进行全球液压资源布局和整合;我们认为,公司经过25年的内生式增长,已经有了充足的技术、品牌积淀,未来通过其外延式的布局,将进一步提高其技术、品牌实力,公司将加速成长。

未来业绩确定性增加:公司收入及利润率企稳趋势明显,行业龙头地位进一步稳固,其下游行业由单一的挖掘机市场拓展至盾构、港口机械、船舶、海工、风电,未来或将进一步拓展至航天军工,抗风性能力显著提高;高精密铸件、高端泵阀项目初见成效,结合其外延式布局,成长空间显著。

盈利预测与投资建议:由于公司收入及毛利率企稳趋势明显,泵阀项目初见成效,投资收益平稳增长,我们上调公司公司2015~2017年EPS分别至0.16元、0.25元、0.40元(原预测值分别为0.11元、0.19元、0.33元),年均复合增长率58%;考虑到公司在液压元件领域的龙头地位、在中国制造2025战略中受到的广泛关注、以及强烈的外延式扩张预期,给予2017年58倍市盈率,目标价23.2元,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示:泵阀项目实施不达预期;外延式扩张遇阻。