鱼跃医疗:医疗器械及医云业务进展顺利

三季报基本符合预期

2015年Q1-Q3公司实现收入16.3亿元,同比增长19.7%;归属上市公司股东净利润3.3亿元,同比增长31.6%;扣非净利润2.99亿元,同比增长24.82%;业绩增长基本符合我们预期。

主营业务稳定增长,精准营销成效显著

排除上械集团并表因素,公司原有主营业务收入约15.3亿元,同比增长12.4%。

其中传统优势产品制氧机是增长的主要动力。今年以来,公司推行精准营销策略取得良好效果。在收入保持稳定增长同时,销售费用率同比下降1.4个百分点,从而净利润增速快于收入增速。

上械集团业绩增长动力强

上械集团三季报并表收入约1亿元,并表净利润5-600万元,净利率为5%左右。鱼跃入主后推行了减员增效、股权激励、和改善管理机制等一系列措施。上械集团有望在2-3年内达到医疗器械行业平均15%的净利率水平,从而给鱼跃整体业绩带来增量。同时,公司管理层也在积极考虑外延并购以增强上械集团在手术器械和卫生敷料领域的竞争优势。

医云业务进展迅速

医云健康自5月上线以来已签约3500名糖尿病专家,其中900多名专家在线上开设了100多家诊所。随着新签约专家陆续上线,医云诊所数量有望大幅增长。目前医云线下注册患者数已达40000名,每日活跃用户为8000名(20%)左右。随着线上诊所数量的增加,线下患者数将相应快速成长。公司医云模式在糖尿病领域得到初步验证,未来将延伸到心脑血管、睡眠呼吸等一系列慢病管理领域。

医疗器械及医云业务进展顺利,维持“增持”评级

我们预测公司2015-17年EPS 分别为0.69/0.88/1.09元, 同比增长35%/28%/25%。当前股价对应估值为63x/49x/39x。虽然短期估值较高,但公司收购上械集团后从家用医疗器械拓展到医用医疗器械领域基本面明显改善,未来内生外延成长可期,且医云模式进展迅速有望给业绩带来弹性,因此我们维持对公司的“增持”评级。