农业银行:手续费小幅回暖,拨备计提压力不减

业绩保持平稳,手续费增速反弹,拨备计提放缓

农行15年前三季度净利润同比增0.6%,符合我们的预期,营业收入增3.9%,其中利息收入增速继续下滑,15年前三季度净利息收入增速为3.4%(vs上半年增速4.8%),连续降息导致息差收窄是影响农行利息收入增长的主要原因,我们按期初期末余额测算的农行3季度净息差为2.56%(-8bps,QoQ),考虑到存款端上限的完全放开及降息影响的逐步显现,农行未来息差仍将面临较大收窄压力。

手续费收入增速的反弹(3季度单季同比增5%vs2季度-0.4%)及拨备计提力度的放缓(3季度单季信贷成本0.82%vs2季度0.89)是带动农行业绩小幅回升的主要因素,其中手续费收入增速的反弹主要由于去年8月银行服务收费新规对收费标准的调降导致去年3季度手续费收入的低基数效应。

不良持续暴露,拨备水平下滑

15年3季度,农行不良率为2.02%,单季环比上升19bps,我们测算农行3季度不良净生成率1.27%(-25bps,QoQ),虽小幅好转但仍在高位。农行三季度拨贷比仍维持在4.41%的高水平,但随着拨备计提力度的放缓,拨备覆盖率已经快速下降至218%(-21bps,QoQ),拨备计提的压力正在提升。

下调盈利预测,维持“推荐”评级

考虑到降息因素对农行息差的负面影响以及公司拨备快速下行使未来拨备计提压力的提升,我们下调农行2016盈利增速预测至0.6%(原预测3.8%),维持农行2015年盈利增速预测0.3%,对应于EPS分别为0.55/0.56。目前股价对应15年PB为0.92倍,股价安全边际仍然充足,维持“推荐”评级。

风险提示:县域存款竞争压力加大,资产质量恶化超预期。