策略专题报告-抽刀断水水更流:熔断机制对股市影响分析

熔断机制即将推出:沪深交易所联合中金所就熔断机制进行公开征求意见的《通知》中,核心内容在于跨市场联动性和双向熔断。由于A股涨跌停板制度,A股市场存在“隐性”的熔断机制,《通知》只不过把这种隐性机制显性化。熔断机制将加强现货市场对股指期货市场的基准作用。随着中国金融创新产品的推出、两融业务的发展和股指期货成交量的上升加大了市场的波动性,有必要采取熔断机制防范极端风险。从世界范围来看,采取熔断机制也是比较常见的风险措施。因此,A股推出熔断机制势在必行。

熔断机制的理论基础和研究方法:熔断机制的支持者主要是从信息传导和市场机制这两个方面考虑,认为熔断机制可以增强市场的有效性、降低市场的波动性。而反对者主要是从价格、波动率和成交量方面进行考虑,认为熔断机制会阻碍市场正常的价格发现功能、增加市场的波动性以及阻碍市场的正常交易。我们分别从价格、波动率和成交量这三个方面对美国、韩国以及中国的股票数据进行分析,从短期和长期两个时间维度来检验。

美韩熔断机制对股市的影响:通过对韩国的3次熔断、美国的1次熔断前后股价进行分析,我们得出如下结论,短期来看:①股价在熔断日都出现了过度反应的现象,股价会在之后出现回调。②波动率在熔断之后会有所降低。③成交量受熔断机制的影响较小。长期来看:①股价在熔断之后有较大的概率出现中期反弹,熔断机制不改变股价的长期变化趋势。②熔断机制可以降低股指在1个月以上的波动率。③熔断机制长期对股指的成交量影响不大。

熔断机制对中国股市的影响:我们对2014年以来,A股触发熔断阈值的25个交易日进行分析。由于涨跌停板制度,A股存在隐性的熔断机制。熔断机制主要在于防范极端市场情况下,期现市场形成正负反馈机制。熔断机制对A股的短期作用:①A股存在过度反应的现象,股指在触发熔断时会回调。②当下跌7%时,A股可能会发生波动率溢出现象。③熔断机制不会对市场的成交量产生较大的影响。长期作用:①上涨7%触发熔断机制后的半个月内可能会继续上涨,在下跌7%触发熔断机制后的半个月内会有所回调。熔断机制不会改变股指的长期运行趋势。②熔断机制对股指长期波动率的作用不明显。③熔断机制对股指成交量的影响不明显。

投资策略建议:①熔断机制对现货市场影响不大。②熔断机制作用主要在于稳定期现市场之间的关系。预计熔断机制将在不久后推出。③熔断机制对流动性的影响不大。④触发7%熔断机制休市以后,由于市场过度反应,存在一定的投资机会,可以“追涨抄底”。

风险提升:触发熔断阈值的个别交易日表现有别于整体样本平均表现。