江淮汽车:新能源新车型不断推进,确定高成长

投资逻辑

传统车型逆市成长:在国内车市整体疲软的情况下,公司销量、利润逆势上扬大幅增长,乘用车1-9月同比实现91.82%高速增长,其中SUV同比大增476.13%,;商用乘用并举,商用车销量小幅下降但优于行业水平,出口业务逆市增长33%,

小排量SUV精准切入见效迅速:定位SUV热销点,有的放矢,击中细分高需求市场;后期持续推出系列SUV车型形成集合优势,抢占细分领域制高点,目标消费者定位明确,产品贴合需求,屡获增速头筹;

新能源技术厚积薄发:新能源乘用车技术历经五代更迭厚积薄发,得益地方政策逐步渗透与充电设施多方位注资护航,规划纯电为主的新能源汽车产品线,在私家新能源汽车领域销量位居全国前五,且销量环比不断提升;在新能源卡车底盘方面早已量产,经验丰富;战略募投45亿进一步提升新能源汽车相关核心零部件的技术和制造能力;

定向增发强化优势:公司以不低于13.88元/股募资45亿投向新能源、轻卡及变速器相关项目,进一步整合优化和扩充公司已经多年积累的新能源技术,同时,公司计划基于现阶段口碑较好的轻卡进军高端及纯电动轻卡市场,扩大经济效益,绸缪纯电动物流市场;

股权结构优势:逆向收购江汽集团实现整体上市,国企改革实施管理层利益深度捆绑,有效激活高层管理治理积极性,有望不断整合产业链资源,做大做强公司的传统和新能源汽车业务;

估值

综合上述基本假设,我们预测,公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.727元、1.130元和1.550元;

公司2015年10月12日收盘价为14.2元,对应2015、2016及2017年市盈率分别为:19.5倍、12.6和9.2倍;

投资建议

首次覆盖,给予“买入”评级,6个月目标价为22.6元/股,对应2016年20倍市盈率;

风险提示

新能源汽车补贴落实不到位,推广至全国后价格压力加大;SUV市场中各企业竞争车型投放放量,竞争加剧导致利润下降;新能源新车型开发和上市速度不及预期;轻卡市场等传统车型竞争激烈。