掌趣科技:业绩低于预期,内生增长乏力,缺乏现象级大作

与预测不一致的方面。

掌趣科技公布1-3季度收入/净利润为人民币7.25亿元/2.72亿元,增长29%/34%。业绩低于我们的预期,主要是收入放缓和利润率下降所致。三季度收入/净利润增长21%/11%,而上半年增速为34%/53%。

投资影响。

由于掌趣科技已于2014年5月份完成了对玩蟹科技和上游信息的收购,因此在可比基数的基础上,三季度业绩可以较好地衡量公司内生增长情况。三季度收入21%的增速远低于总体手游/页游行业的增长(40%)。内生增长疲软主要是本季度缺乏现象级大作所致,这也导致了毛利率的下滑(三季度为61%,而2014年三季度为66%)。管理层表示两个主要新作品(《不良人》和《拳皇98终极之战OL》)应会为四季度增长做出较大贡献。

总体来看,手游市场正在放缓且竞争日益加剧。虽然公司发行了10多个自研、自发游戏,且大力投资于IP 储备,其市场份额增长仍然面临挑战。这也使得公司依赖于并购推动业绩增长。已经宣布的对上游信息剩余30%股权和对天马时空100%股权的收购仍然有待监管机构批准。如交易完成,掌趣科技的手游作品有望进一步丰富。

估值。

我们将2015-17年每股盈利下调9%以反映收入增长的放缓。我们的12个月目标价格也相应下调9%至人民币13.08元,仍基于18倍的2020年备考盈利,并以8%的股权成本贴现回2016年。维持中性评级。风险:游戏收入高于/低于预期;并购执行情况。