沧州明珠:三季度盈利大幅增长,业绩略超预期

事件:公司发布了2015年三季报,前三季度实现营业收入15.8亿元,同比增加了1.6%,归母净利润1.6亿元,同比上升28.8%,实现基本每股收益0.25元。公司预告2015年净利润增速为10%~30%。

三季度业绩略超预期,毛利率大幅提升。公司第三季度实现营业收入6.1亿元,同比增长3.0%,归母净利润6509.8万元,同比增速40.2%,业绩略超我们的预期。公司PE管道和BOPA薄膜业务受宏观经济影响,增速放缓,而锂离子电池隔膜业务继续保持快速扩张。净利润大幅增长的原因主要在于公司的毛利率大幅提升,前三季度公司的综合毛利率同比提升了3.6个百分点,达到23.3%。

原因有二:一方面是由于PE管道业务受益于原材料价格随油价下跌,毛利率大幅提升,同时锂电池隔膜毛利率也随着工艺稳定性的提升而升高;另一方面,随着9月份公司定增的2000万平方米干法隔膜产能顺利投产,盈利能力强的锂电隔膜业务占比持续提升,也拉升了公司的综合毛利率。

公司干法隔膜的产品质量已经达到国内领先水平。目前公司锂电池隔膜产品已经进入国内主流供应链体系。公司60%以上的锂电隔膜是动力隔膜产品,是国内除星源材质外唯一一家大规模进入到动力隔膜供应体系的企业。公司已经发展了包括比亚迪在内的多家国内知名大型锂电池企业为下游客户,其中约50%以上的隔膜产品供给比亚迪。

扩建隔膜产能,未来两三年持续有新产能投产,将充分受益于新能源汽车爆发式增长。随着公司定增建设2000万平方米的干法锂电隔膜项目在9月份投产,公司的干法隔膜产能达到了5000万平方米。另一定增项目2500万平方米的湿法锂电池隔膜项目预计2016年上半年投产,此外公司还公告扩建6000万平方米的湿法产能,预计2016年底至2017年持续投产。全部建成后公司隔膜总产能将达到1.35亿平方米,将缓解目前锂电隔膜产能过小的状况,同时切入湿法锂电隔膜领域,完善了公司锂电隔膜产品结构。锂电隔膜的国产化替代空间巨大,未来公司将充分受益于新能源汽车的爆发式增长。

业绩预测与估值:公司传统主业稳定发展,锂电池隔膜业务增长迅猛,我们上调2015-2017年公司EPS至0.35元、0.42元、0.52元,对应动态PE分别为51倍、42倍、34倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。