运营商4g牌照发放点评:预期落地,回归业绩主线

事件:12 月4 日,工信部向中国移动通信集团公司、中国电信集团公司和中国联合网络通信集团有限公司颁发“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(TD-LTE)”经营许可。

在此次4G 牌照发放的同时,工信部取消了对中国移动固定业务经营的限制,允许其进入固定宽带市场。

平安观点:

三张TD-LTE 牌照符合预期,FDD-LTE 牌照尚无时间点。

三家运营商同时获得三张TD-LTE 牌照发放符合预期。此前关于中国电信、中国联通同时获得FDD-LTE 牌照的预期落空。由于中国电信、中国联通均表示采用TD-LTE 和FDD-LTE 的融合组网方式,故未来FDD-LTE 牌照仍将发布,但尚无明确时间点。根据3G 时期不同牌照发放的先后时间点差异来推断,一年内的间隔各方将均能接受。

无线投资2014 景气延续,宽带投资承压。

中国移动在三季度完成TD-LTE 的招标,共集采20.7 万个基站,投资额超200 亿元;中国电信四季度完成LTE 的首次规模集采,采用TD/FDD-LTE 混合组网方式,其中30%基站为TD-LTE 设备,集采规模在5 万个基站左右;中国联通在四季度开始5 万个LTE基站招标,其中约20%为TD-LTE 基站。展望2014 年,中国移动的4G 基站建设数量将维持与2013 年相当的水平,但很难大幅超越;中国电信的投资力度可能会较大,其3G 网络的升级余地不大,网速劣势逼迫其加快4G 网络建设;中国联通或将采取4G 网络建设与W 网升级并重的策略,在WCDMA 升级为HSPA+网络的情况下,42M 网速的用户体验优异。我们对2014 年无线投资持乐观态度,趋紧的网络竞争环境将提升运营商网络建设的积极性,关键增量将来自于中国电信。由于中国电信同时是宽带建设的最大投资者,4G 网络的投资将压缩宽带投资,有线板块将在2014 年面临盈利、估值压力。

TD-LTE 建设可能推动基站共建共享。

工信部在对4G 牌照发放的解读中提到,将推动三家运营商开展共建共享的工作,鼓励和引导企业通过租建结合的方式组建4G 网络,避免重复建设和资源浪费。基站共建共享并不是一个新鲜的话题,国外运营商间基站共建共享非常普及。由于此前中国电信已表态希望与移动共建共享TD-LTE 基站,由于运营商主观愿意推动共建共享,故在中国这一困难重重的模式或得以破题。在运营商基站共建共享模式中,日海通讯、梅泰诺曾在地方运营商有过成功试点经验,两者将可能成为基站共建共享的潜在受益者。

“预期”落地,2014 看业绩。

发牌对于级市场的影响重点在预期。2013 年年初,市场对于设备商业绩复苏颇有期许,但是在中移动4G 招标推迟及4G 牌照迟迟未能发布影响下,大部分设备商业绩非但没有复苏,反而出现更大面积的亏损。但二级市场上,业绩不达预期并未拖累设备商股价的表现,在政府“承诺”年内发放4G 牌照及电信、联通陆续开始4G 设备招标的态势下, 设备商股价走势强劲。如果说2013 年市场在4G 预期下,股价表现能够与业绩脱钩,那么,随着本次4G牌照发放落地,2014 年将是真正考验设备商业绩兑现的一年。2014 年,仅依赖4G 预期已无法推动设备商估值上行,业绩兑现+“新预期”将是股价表现的必要条件。

业绩兑现+并购重组两条主线挖掘投资标的。

2014 年,除关注4G 这一投资主线外,我们看好并购成为第二条投资主线。我们从两个方面理解并购的驱动力,首先,4G 建设的技术变革导致部分传统设备商的产品不适应新的建设需求,该部分厂商不得不通过并购迅速获取新技术并适应市场;其次,随着2014 年行业复苏,我们预计行业内的并购活动将重归活跃,大量挨过冬天的小企业将待价而沽。

在投资标的挖掘上,我们首先关注4G 驱动景气上行子领域中,业绩兑现确定性高的个股,如中兴通讯、富春通信、华星创业;其次,重点关注老业务陷入困境,内生成长性不足的企业,外延式扩张将成为困境反转的主要方式,这其中,2013 年全行业出现亏损的运维&室分厂商潜力最大,建议重点关注华星创业、亨通光电、世纪鼎利、三维通信、奥维通信;最后,基站共建共享可能是一个潜在投资点,重点关注日海通讯、梅泰诺。

风险提示:4G 牌照发放促使运营商加快4G 网络建设,但设备商利润兑现程度可能低于我们预期。