建设银行三季报点评:息差平稳,不良率下降,业绩整体符合预期

投资要点

事项:建设银行2013年前三季度实现归属于母公司净利润1764.82亿元,同比增长11.56%,ROA1.63%,ROE23.38%,净息差2.71%(同上半年一致),净利差2.54%。不良率0.98%(-1BpQoQ),拨备覆盖率268%,拨贷比2.63%。

成本收入比25.5%。核心一级资本充足率10.87%,资本充足率13.52%。

平安观点:

压缩低收益资产对冲贷款重定价持续影响

截至三季度末,建行总资产规模15万亿元,较上年末增长7.32%,环比年中仅增长不到1%,主要因建行在三季度主动压缩头寸和停止叙做部分业务,其中存放同业款项和买入返售资产分别压缩3076亿和1415亿元,环比降幅分别为41%和42%。新发行保本理财产品入表带来了交易性金融资产余额增加1260亿,环比中报增长285%,部分抵消了同业资产规模下降对于总资产规模的影响。贷款投放稳定,季度间环比增加2752亿,增幅为3.5%。在整体资产占比中,收益率相对较高的贷款占比由于季度的53%提高到54.5%,但是由于贷款还在继续受到重定价周期长的影响,因此整体生息资产收益率没有明显提高。存款环比中报小幅收窄0.3%,主要是活期存款规模环比中报微幅下降,整体对于存款结构影响不大。

不良率下降,不良余额增速下台阶,拨贷比保持不变

建行三季度末的不良率为0.98%,环比中报下降1Bp。三季度末不良余额为820.87亿元,余额环比中报上升2.2%,不良余额增速有所减缓(前三季度不良余额环比增速分别为4.2%,3.3%和2.2%)。不良余额的下降除了保持适当的核销,我们估计风险相对较高的江浙地区不良贷款情况已经得到控制。拨备覆盖率为268%,拨贷比保持与中报一致的2.63%,单季度信用成本环比二季度上升9Bps到0.48%。

维持盈利预测和评级不变

建行业绩完全符合我们预期,我们维持13年净利润增速10.3%的净利润预测。

建行是大行中资产久期相对较长的一家,随着重定价的逐渐结束,建行的息差有望稳中略有回升。建行相关费用的计提集中在每年的4季度,因此我们没有因前三季度相对较低的成本收入比(25.5%)而调降我们全年29.7%的预测。

目前股价对于业绩已经反映相对充分,维持其“中性”评级。

风险提示:改革力度不达预期引发对于资产质量的担忧。