苏宁电器:上半年业绩符合预期,短期内毛利率没有复苏迹象

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苏宁电器公布上半年营业收入为人民币555亿元(同比增长17.7%),归属于母公司净利润7.34亿元(同比下降58.2%),符合公司指引和高华预测。二季度营业收入为283亿元(同比增长15.4%),归属于母公司净利润2.41亿元(同比下滑70%)。

分析

行业复苏和门店优化推动同店销售收入上升。上半年同店增长11.03%(一季度为10.1%,国美上半年为15.05%,百家重点零售企业家电销售增速为7.4%)。主要的推动力来自于、三线城市(13.8%和15.64%)。二季度苏宁净关闭32家门店,并计划在下半年再关闭50家。我们预计这将带来门店效率的改善。

毛利率持续下滑。二季度/上半年毛利率大幅下滑179/345个基点,主要是其同价策略以及利润率较低的网购业务规模扩大所致。苏宁正在调整产品结构以减少低利润率的数码、IT和通讯产品而增加高利润率的白电等产品的销售。我们将关注其下半年所取得的效果。

费用削减尚未推动净利润率上升。我们认为公司网购和实体店业务的整合以及门店优化策略的执行良好,这推动上半年/二季度苏宁的销售管理费用率降低了46/90个基点。其中租金成本占比的下降最为明显,上半年同比下降64个基点,但上半年/二季度净利润率仍然下滑了240/96个基点。

2013年前景。公司预计1-3季度盈利将同比下滑60-80%。我们认为原因在于销售复苏滞后以及毛利率持续受压。公司转型策略稳步推进,尽管衍生的新业务前景仍不明确(支付、基金、银行和保险业务)。我们认为只有当线上下交易量达到相当规模时,衍生业务才会带来附加值。

潜在影响

由于我们将对公司所宣布的新业务的进展及影响作进一步分析,我们的盈利预测、目标价格和评级正在重估中。