招商地产:Q1业绩超预期,全年销售有望好于预期

1季度“开门红”,业绩大幅增长超预期,维持全年业绩增3成的预测,存在超预期可能。业绩大幅增长的原因为报告期内结算面积较上年同期大幅增加,营业毛利及净利润相应增长。由于项目实际交付时间的原因,部分2012年底竣工的项目在2013年交付结算,其影响主要在1季度体现,2012年竣工面积256万平,远高于结算面积136万平。2013年计划竣工184万平,可结货量充足。公司2011年以来发展提速,周转加快,销售高增长将持续带动业绩高增长。

1季度销售金额同比略增,以存量消化为主,预计新推盘集中在2-3季度,维持全年销售420亿元(+15%)的预测,存在超预期可能。1季度新推盘较少,鲸山九期因深圳限价政策影响推迟开盘;从主要城市分布来看,佛山、苏州、厦漳区域分别销售约10亿元,深圳、北京约8亿元;由于高端产品销售占比较小,均价较去年有所下滑。考虑到年初获取的大连、昆明项目预计年内将开盘(公司项目拿地-开盘一般在9个月以内),公司全年可售货值将超过我们此前预期的700亿元,预计为730亿元以上,其中年初存量可售280亿元,新推超过450亿元,集中于一二线核心城市。从推盘节奏上来看,预计2-3季度是推货高峰,预计新推货值将超过300亿元。

地方“国五条”细则力度弱于预期,市场对公司今年大户型占比较高、销售可能面临较大压力的担忧得到一定程度的缓解。34个已出台“国五条”细则的城市中,涉及二套房贷政策调整的仅有9个,除北京外其余8个城市都表示“根据房价控制目标,适时提高于套房贷首付比及利率”,我们认为公司今年面临的政策环境可能比此前市场预期的略宽松。

13-15年EPS2.51/3.27/4.25元,PE10/8/6倍,RNAV33.55元,13年业绩锁定有余。我们看好公司“持续提速发展”的投资机会,公司力争五年内实现“千亿销售,百亿利润,位列中国房企十强”,在一线公司中仍是最具成长潜力的公司。

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