阳光电源:逆变器竞争加剧,净利润下滑44%

事项:公司2012年10月23日公布三季报显示:公司前三季度实现的营业收入为5.91亿元,比上年同期增长5.5%,营业利润5382万元,同比下降54%,实现归属于上市公司股东的净利润为6190万元,比上年同期下降44%;公司经营活动产生的现金流净额为-2.3亿元,比上年同期下降167%。环比二季度,公司第三季度营业收入增长11.44%,但是毛利率由于季度的37%下降为31%,导致净利润比第二季度下滑33%。

主要观点:竞争加剧,毛利率下降严重,导致净利润下滑。受欧美“双反”及国内市场启动缓慢等影响,光伏行业持续低迷,产品价格持续下跌。由于行业的低迷及国内逆变器市场竞争加剧,公司逆变器价格持续下跌,使得营业收入增长仅为5.5%,增速放缓;同时毛利率水平比去年同期下降9个百分点,是净利润比上年同期下降44%的主要原因。

劳动力成本上升、研发投入加大,费用率上升3.68个百分点。报告期内,由于生产销售规模逐步扩大、人员增加使得销售费用率比上年同期上升4.5个百分点;公司管理费用率为17.05%,比去年同期增加4.34个百分点,主要系公司进一步加大研发投入;财务费用方面:由于公司上市募集资金利息收入3315万元,所以财务费用为负。

国内市场有望启动,公司或将受益。新兴产业“十二五”规划将光伏装机量上调至21GW,尽管对于产能相对过剩的光伏行业来说体量不大,但体现国家对光伏行业扶持的态度。三季度,国家能源局发布《关于申报分布式光伏发电视模化应用示范区的通知》,光伏发电并网问题有望得到解决。公司属于国内光伏逆变器龙头企业,或将受益于行业扭转。

盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年能够实现的EPS分别是:0.31、0.44、0.56元,对应目前股价,PE分别为:29、21、16倍,维持“持有”评级。