富安娜三季报点评:业绩延续平稳增长,提升内涵增长动力

前三季度净利同比增长26%保持平稳,公司预计全年增0%-30%。2012年前三季度公司营业收入为11.92亿,同比增长26.21%,其中三季度同比增长28.69%,较上半年提速。前三季度归属母公司净利润为1.63亿,同比增长26.39%,其中三季度同比增长23.96%,较上半年有所放缓,但整体上延续了平稳增长的趋势。公司前三季度EPS为1.01元,基本符合我们之前的预期。公司预计2012全年净利润同比增长0%-30%。

三季度毛利率改善明显,应收账款保持基本稳定,预付账款较快下降,存货小幅下降,经营现金流大幅上升。(1)前三季度公司毛利率为47.26%,同比下降0.46个百分点,其中三季度毛利率为48.33%,同比上升1.99个百分点;(2)三季度末应收账款为6227万,较二季度末上升10%、较年初上升,保持基本平稳;(3)三季度末末预付账款为4058万元,较二季度末下降24%、较年初下降51%,主要是期初预付的购房款和土地款本期取得产权证,预付款项转入固定资产或无形资产;(4)三季度末存货为4.60亿,较二季度末下降6%、较年初下降11%,其中库存商品为3.05亿元,比年初上升13.46%,一是直营门店数量增加造成门面铺货的增加,二是为了电子商务和销售旺季备货;(5)前三季度经营现金为2.01亿,同比大幅上升70%,其中三季度为1.82亿,是去年同期的15倍。

行业增速仍处较快通道,房地产销售回暖预期对行业有潜在刺激,公司稳健外延扩张,重视内涵增长应对弱势经济环境。(1)根据消费升级趋势,目前中国家纺行业仍处品牌化消费的初始阶段。根据中国家纺协会数据,今年家纺行业仍保持了超过10%的增长速度,仍处于较快增长通道。(2)前期房地产销售低迷有反弹预期,特别是刚需如果能够周期释放,预计对家纺行业将有正面影响。(3)预计公司全年净开门店不低于300家。公司整体的开店策略仍是一线城市和省会开直营店为主,二三线城市开加盟店为主。相对来说,公司将进一步加强于三线市场的加盟开店力度。预计明年仍能保持15%左右的稳健开店速度。(4)通过终端形象及陈列升级、加大婚庆产品推广力度、秋冬旺季促销提前等措施提升门店的内涵增长能力来应对目前的弱势经济环境。

维持盈利预测,维持“推荐”评级。维持12-14年EPS预测为1.67元、2.13元、2.69元,PE分别为20倍、16倍、12倍,看好公司在稳健经营带来的稳定增长前景,关注房地产销售回暖促家纺行业反弹时机,维持“推荐”评级。

风险提示:房地产回暖不及预期;加盟商风险控制不及预期。