9月物价数据点评:四季度物价温和偏弱,年内宽松空间有限

投资要点

9月物价数据基本符合我们预期。9月居民消费水平同比增长1.6%,略低于我们预期的1.7%,较上月的2.0%明显回落,符合我们预期;PPI同比下滑5.9%,略低于我们预期的5.8%,工业通缩压力依然严峻。9月物价水平总体再度走弱主要反映了国内需求疲态不改,之前一路拉升CPI的猪肉价格在需求不佳、供给跟上的情况下供需不平衡状态有所扭转,四季度猪价飙升拉动CPI的可能性已经不大,预计四季度物价水平整体将保持温和偏弱。

CPI方面,9月居民消费价格水平同比上涨1.6%,其中食品价格同比上涨2.7%,低于上月的3.7%;非食品价格同比上涨1.0%,略低于上月的1.1%。环比来看,各项食品价格组成部分中除鸡蛋外,鲜果、鲜菜及肉类价格普遍环比下滑,反映了食品类消费需求整体疲软。猪肉价格环比涨幅仅0.4%,远低于6、7、8月的4.0%、9.9%和7.7%,显示供给跟上而需求未有起色的情况下,猪价对CPI的拉动力明显回落。预计四季度猪肉价格环比增幅较三季度将明显回落,CPI增速也将受到影响。非食品价格方面,9月非食品价格环比增长0.2%,较上月的-0.1%改善明显,其中衣着及娱乐教育价格增长较快,预计这一趋势在四季度仍将持续。总体来看,四季度CPI增长总体保持温和偏弱,基本维持在1.7%-2.2%的区间内。

PPI方面,大宗商品价格低位震荡、工业生产无起色的背景下,9月PPI跌幅收窄十分微弱。9月工业生产者出厂价价格同比下降5.9%,与上月基本持平;环比下降0.4%,较上月的-0.8%微幅收窄。具体来看,9月工业生产资料价格环比下降0.6%,其中采掘业生产资料下降2.2%、工业原材料价格环比下降0.9%。主要行业中油气开采业出厂价环比下降7.3%;黑色金属矿采选业环比下1.1%;煤炭开采及洗选业环比下1.0%,主要反映了9月能源价格低位震荡的影响,此外工业生产仍未见起色,需求端持续低迷是PPI不见改善的两大根本原因。10月大宗商品价格初现低位反弹趋势,但石油价格依然面临OPEC增产的负面冲击,预计10月PPI跌幅难有改善,但四季度大宗商品低位企稳仍是大概率事件,加之去年低基数效应显现,带动PPI跌幅缓慢微幅收窄。

从货币角度来看,9月物价水平的回落也与货币政策的转向有关。9月央行通过公开市场操作净回笼资金1700亿元,较8月份的净投放2100亿元明显收紧,为6月份以来首次收紧流动性,且9月央行并未使用任何中短期流动性工具,验证了我们此前关于货币政策重回观察期的论断。10月信贷资产质押再贷款业务的推广表明央行正在积极探索新的流动性工具,预计四季度物价受流动性的影响也会相应减弱。

政策方面,9月经济数据依然不容乐观,客观上存在宽松需求。加之通胀水平的回落减轻了滞涨压力,9月美联储选择不加息,这些均为我国货币宽松创造了有利条件。然而从近一年的货币政策效果来看,货币宽松对需求不善、经济结构转型带来的增速下滑效果十分有限。在需求端低迷、货币传导机制不善的情况下,宽松

对刺激经济的效果并不理想,而过低的利率引发大量资金在金融体系空转,或再次埋下金融风险隐患。综合考虑,四季度货币政策或重回观察期,除非金融市场再次爆发系统性风险,否则年内降准降息空间已经有限。