张裕A:资本实力雄厚,海外并购有望持续

亚洲葡萄酒龙头企业,1H2015业绩拐点确立:公司是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业,公司产品覆盖面广,包括葡萄酒系列和白兰地等系列产品百余个品种,涵盖了高、中、低各档次,可以满足不同消费人群的需要;2015年Q1、Q2公司分别实现营业收入18.25亿元、10.01亿元,同比增长21%、26.1%,其中高端酒庄酒增长20%,解百纳增长15%,普通干红增长25%,净利润分别为5.30亿元、2.16亿元,同比增长15.9%、19.6%,业绩拐点趋势确立。

葡萄酒行业仍有近三倍空间,个性化、高性价比是趋势:2014年全球人均葡萄酒消费量为3.35升/人,是中国人均消费量2.72倍,达到全球人均消费水平依然有较大空间;从酒种看,中国葡萄酒消费量占比仅为2%,而啤酒和烈性酒的消费量比重为77%和18%,欧美、日韩葡萄酒与烈性酒的消费量比例为1:(2.5-3),中期看,葡萄酒占酒类产品消费量的比例有望向均值回归;从消费者结构来看,个人消费取代团购成为市场主导,“社交新人”和“发展中的饮酒者”成为葡萄酒消费群体的新亮点,这些消费群体主要有两个特点:(1) 个性化消费(2)追求高性价比产品。另外,随着葡萄酒在时尚、健康、高品位等方面的全新定位,葡萄酒女性消费群体逐渐崛起。 国内市场弱复苏,进口酒价格冲击或告一段落:2013年受政策和经济环境综合影响,中国葡萄酒市场多年来的高增长出现降温,行业产销整体有所下滑,2H2014-1H2015年以来行业呈现缓慢复苏迹象, 2015年1-7月葡萄酒制造企业主营业务收入为237.92亿元,同比增 长11.40%,从消费区域看,三、四线城市葡萄酒消费增速较快,2014年消费占比达到21%,基本和省会城市相当,成为葡萄酒消费区域的一大亮点;中国庞大的葡萄酒消费市场不断吸引国外葡萄酒企业进入,2015年1-7月进口葡萄酒数量和金额分别为31.81万千升、14.79亿美元,分别同比增长44.30%、20.60%,进口葡萄酒金额占比达到28%。从产品结构看,瓶装酒进口金额同比增长35.09%,金额占比达到92.25%,但进口均价同比下降仅1.39%,我们判断进口酒价格冲击或告一段落。

互联网+成为葡萄酒消费渠道的一大亮点:葡萄酒电商使得葡萄酒信息和知识的获取变得非常容易,同时葡萄酒电商的发展吸引了喜欢网购的80后、90后、00后等消费群体,从而扩大了葡萄酒的消费者,加快了市场的扩展和成熟。从进口葡萄酒电商渠道看,法国约占电商渠道进口葡萄酒SKU总数的42.3%,其次是澳大利亚和意大利。200元一下的葡萄酒SKU数量最多,占比达到47.4%, 200元以下区间是葡萄酒电商渠道的主流价格位,也是竞争最激烈的价格位。

四大竞争优势有望助力公司持续推进海外并购:张裕拥有一个历经130余年积淀的葡萄酒品牌,具有强大的品牌影响力和品牌美誉度;公司渠道下沉较深,县级经销商为一级经销商,有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起,另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口;凭借灵活机制、雄厚的资本实力持续推进海外并购,与国内市场形成优势互补,进口葡萄酒销售占比中期有望提升到30%左右。 盈利预测与投资评级:预计公司 2015-2017年EPS分别为1.69元、2.03元、2.46元,对应PE22倍、18倍、15倍,给予16年25倍PE,目标价格51元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争激烈风险;进口酒冲击风险。