华新水泥:湖北受益华东景气持续提升,飞点布局高盈利地区

报告期内公司业绩大增112.5%,EPS1.26 元 2013 年公司实现营业收入159.8 亿元,同比增长27.7%,归属上市公司股东净利润11.81 亿元,同比大增112.5%,每股收益1.26 元。单4 季度公司实现营业收入54.9 亿元,同比增长45.6%,归属上市公司股东净利润6.22 亿元,同比增长98.4%,环比增长206.4%,单季贡献每股收益0.67 元; 利润分配方案:拟派发现金红利每股0.20 元(含税)并每10 股转增6 股。

2013 年能源端成本下降明显,改善盈利能力 2013 年公司产品主要能源材料(煤炭)成本下降明显改善盈利能力;主要业务(水泥) 单价下降2.5%(-6.86 元),单位成本下降8.4%(-16.9 元),单位水泥产品盈利提升10 元!

报告期内公司综合毛利率27.9%,同比提高3.5 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率6.9%、5.8%、3.8%,分别下降-0.2、0.0、0.8 个百分点,期间费率16.5%,同比下降0.6 个百分点; 报告期内公司销售水泥和熟料5103.4 万吨,同增20.5%;吨水泥综合价格313.2 元,较12 年提高17.5 元/吨,同增5.9%;吨水泥综合成本225.7 元,较12 年提高2.2 元/吨,同增1.0%;吨毛利87.5 元,同比提高15.3 元;主要为4 季度塔吉克项目合并以及2013 年公司混凝土和其他业务收入占比提高所致。吨水泥综合净利23.1 元,较12 年提高10.0 元;分产品, 42.5 水泥、32.5 水泥、熟料和混凝土毛利率为28.1%、32.8%、12.9%和22.6%,分别较12 年提高3.9、5.4、3.3 和-0.3 个百分点;

单4 季度吨净利39.7 元,环比3 季增24.3 元,EPS0.67 元,显着环增 4 季度中南区跟随华东区景气明显改善。单4 季度公司营收同增45.6%,环增36.1%,综合毛利率32.9%,同增2.6 个百分点,环增6.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为6.6%、6.7%、2.9%,分别同比下降-0.1、-0.5、1.0 个百分点,期间费率16.2%,同比下降0.4 个百分点; 单4 季度公司水泥和熟料销量同增26.7%;吨水泥综合价格344.1 元,较12 年同期提高44.7 元,同增14.9%;环比3 季提高43.8 元;吨水泥综合成本230.9 元,较12 年同期提高22.3 元,同增10.7%,环比3 季提高11.2 元;主要为4 季度塔吉克项目合并以及2013 年公司混凝土和其他业务收入占比提高所致。吨水泥综合毛113.1 元,较12 年同期提高22.4 元, 环比3 季提高32.6 元;吨净利39.7 元,较12 年同期提高14.4 元,环比3 季提高24.3 元;

2014 年公司湖北产能受益华东景气持续提升,飞点布局高盈利地区和业务块进一步增强业绩增长能力

我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.65、1.92 元,当前股价仅对应公司2013 年-2014 年8.6 倍和6.6 倍PE 水平,“买入”评级。注意到去年9 月投产的塔吉克项目实现净利润1.43 亿,按38%权益计算,贡献业绩0.54 亿元;环保业务2013 年投产4 个(处理产能2000T/D), 在建9 个(处理产能约4300T/D),并成功签约12 个环保处置项目。虽近几年该业务业绩贡献小,但增速将呈几何级数提高,为公司成功产业链纵向一体化经营战略奠定坚实基础。