医药行业2014年2季度暨4月投资策略:回归理性、重拾价值

国家政策不断推动产业升级,总体有利于优势企业,强者恒强。3月政策较少,只有器械“五整治”行动。但梳理这几年国家不断推出的政策,如药审趋严、国家重大新药创制、新版GMP、新药典、仿制药质量一致性评价、器械监督管理条例、创新器械特别审批等,我们可以明确地判断政策正不断推动产业升级,长期看,行业集中度将大幅提升,大批小企业将被迫淘汰,未来优势企业“强者恒强”趋势明确。

1-2月中西药品零售总额增速有所回升,但制造业持续下滑,期待行业整体回暖。14年1-2月,中西药品零售总额增速18.8%表现较好,较13年有所回升(13年增速为17.7%);但行业受反腐及降价控费影响持续发酵,14年1-2月医药制造业收入增长13.5%,利润增长15.0%,继续下滑,期待行业整体回暖。

回归理性,重拾价值——医药白马股中线价值凸显,迎来年内最佳配置时机。3月份医药板块下跌3.93%明显跑输大盘,一些前期热炒的小市值医院、器械等医疗服务概念股跌幅较大,而白马股调幅较小逐步筑底,有相对收益,板块走势基本印证了我们2-3月策略及多次周观点的判断(不断提示趋势性投资演变为趋势性投机的风险、提示加配白马和精选成长)。年报陆续披露,市场逐步进入证伪阶段,过高预期和概念类股票调整在所难免。一旦“心中之花”逐步凋谢,泡沫刺破将不可避免。我们认为市场必将逐步回归理性。目前制药白马股如云南白药(14PE24X)、东阿阿胶(14PE16X)、白云山(14PE25X)、天士力(14PE27X)、康美药业(14PE14X)、双鹭药业(14PE25X)等调整较充分,PEG大多在1附近甚至低于1,价值凸显。从中长期来看,这些白马股已迎来最佳配置时机。

本期探讨:医疗VS医药——医朦胧美,药真实美。我们认同民营医院在政策扶持下有望迎来大发展时代,看上去很美。但在市场陷入对医院一片狂热之时,我们始终存一份理性,必须清楚地认识到医院具有重资产、高杠杆、ROE低、医生资源受限、医保资力不足,扩张受限、市值有天花板、标的过少,不是所有模式都适合民营资本,我们相对看好服务导向型的专科连锁、高端医疗等模式,但短期估值较高不做推荐。目前市场普遍对药审美疲劳,但我们认为药依然魅力十足,多数优质医药上市公司在内生稳定增长的前提下,有望在近2年行业整合最佳时期抓住外延扩张的机遇。从跨国药企经验看,国内优质制药企业市值空间仍巨大,我们依然建议投资者循着国信医药经典的“创新+资源”思路去寻找中长线牛股,分享强者恒强的最终果实。

4月投资组合建议:天士力、云南白药、东阿阿胶、白云山、中恒集团、阳普医疗、亚宝药业、华邦颖泰、康美药业、南京医药、康缘药业、华润三九