同仁堂:业绩低于预期,国企改革值得期待

2013年业绩情况 .

营业收入87.15亿元,同比增长15.94%;归属上市公司净利润6.56亿元,同比增长15.08%;扣非后净利润为6.33亿元,同比增长14.42%;每股收益0.5元,分配方案为每10股派现金红利2元。2013年业绩低于市场一直预期,这与2013年7月份GSK事件引起的反商业贿赂有很大关系,公司部分产品受到一定影响,拉低了全年业绩。

公司是北京市国资委下属企业,在国家力推国企改革过程中,公司迟早会进入改革倒计时,虽然时间点不好把握,但我们对未来国企改革充满信心。

分行业来看:医药工业略好于医药商业 .

主营业务可分为两个细分行业--医药工业和医药商业。

医药工业实现销售收入52.46亿元,同比增长17.02%;毛利率为46.64%,同比下降2.61个百分点。

医药商业实现收入39.3亿元,同比增长15.77%;毛利率为32.22%,同比增加2.03个百分点。

综合以上两个方面,我们发现医药工业收入增速虽然快,但毛利率下降明显,医药商业毛利率虽然有提升,但毛利率低于医药工业,因此使得最终公司综合毛利率略有下降。

综合毛利率下降,三项费用率控制得当使得净利率有所提升 .

公司综合毛利率为42.87%,同比下降1.04个百分点;净利率为12.24%,同比上升0.53个百分点。主要是由于三项费用率控制较好,销售费用率为18.13%,同比下降0.57个百分点;管理费用率为8.95%,同比略有下降0.06个百分点;财务费用率0.3%,同比上升0.19个百分点,整体来看三项费用率下降0.44个百分点。

第四季度业绩回稳 .

第四季度单季度实现销售收入20.49亿元,同比增长22.92%;净利润为2.43亿元,同比增长27.23%。可见2013年7月份受GSK事件影响在四季度得到消化,公司各项经营情况恢复增长。

研发进展情况 .

报告期六类新药清脑宣窍滴丸二期临床研究工作已顺利完成,并已启动三期临床研究;八类新药坤宝片已结束全部研究工作,目前处于注册申报阶段;六类新药参丹活血胶囊已正式启动四期临床研究工作。与此同时,濒危野生动物原材料替代性研究工作也在有序进行当中,为公司长远发展提供保障。

盈利预测和投资建议 :我们预测公司2014-2016年公司营业收入分别为102.83亿元、121.34亿元和143.18亿元,归属上市公司净利润分别为7.95亿元、9.55亿元和13.02亿元,每股收益分别为0.61元、0.73元和0.99元,对应PE分别为30倍、25倍和18倍,经过近半年多的调整,已经回到了2012年底的启动位置,且目前估值回落幅度较大,未来增长可期,给予推荐评级。

风险提示 :中药材价格大幅波动;中成药价格下调;药品安全事件等等。