伟星新材:渠道建设持续发力,短期市场对地产的悲观预期可能制约估值

公司今晚公布了2013年业绩快报,13年实现营业收入21.59亿元(+16.23%),归属于母公司股东的净利润3.16亿元(+33.80%),EPS0.96元,略超预期。

投资要点:

PPR管收入提速助力公司4季度收入增速创12年以来最好水平。我们测算公司4季度收入增速达27%,这一收入增速创12年以来最好水平。分产品来看,4季度PPR 管收入增速预计在30%以上,较3季度进一步加快;PE 管我们预计增速在10%以内,较3季度有所加快。

4季度收入增速加快主要得益于渠道建设显成效,伴随高毛利率的PPR 管在公司收入中占比将逐步提升,公司盈利能力仍有提升空间。公司的PPR 管主要依靠零售渠道,下游客户以普通消费者为主,议价能力强,产品的毛利率能够稳定在50%附近,较走工程的PE 管高出10多个百分点。13年初以来PPR 管收入增速明显高于PE 管,有公司主动收缩盈利能力较低的PE 管业务的因素在,但更关键的是公司这几年在零售渠道上的深耕开始步入收获阶段。我们判断伴随高毛利率的PPR 管在公司收入中占比将逐步提升,公司盈利能力仍有提升空间。

短期市场对于房地产投资下滑的担忧将成为制约公司估值的核心因素。伴随上周末传出银行开始收紧房地产开发贷,市场对于地产的看法由此前的偏中性变得比较悲观,这将成为短期制约地产及地产链条板块估值的核心因素。对于未来地产投资增速是否下台阶现在还比较难判断,但我们比较确定的是公司凭借日益完善的渠道网络和品牌知名度,经营表现将好于行业本身,对于地产投资下滑的抵抗力也要强过行业内其他公司。

维持强烈推荐评级。我们预计公司14、15年归属于母公司股东的净利润分别为3.96亿元、5.12亿元,同比增长30%、29%,基本每股收益1.19元、1.54元,当前股价对应14、15年PE 分别为12.1X 和9.34X,维持强烈推荐评级,6-12个月目标价18元。

风险提示:房地产投资增速大幅放缓;原材料价格大幅上涨