中国市场评论:债市完成寻底之旅中的第一次探底

上周利率债大幅反弹,国债收益率全线回落10 个BP 以上,其中10 年国债收益率大跌29 个BP,对经过连续无抵抗下跌的债市而言,上周的表现无异于是年末的一剂强心针。

上周利率债反弹可能的原因包括:

1)央行连续两周净投放带动情绪回暖,近两周央行逆回购略有放量,10 亿元到期央票没有叙做,包含国库现金在内,两周已累计净投放资金760 亿元,从心理层面对市场起到了安抚作用;

2)近期利率债供给较少,供给面压力减轻,供给节奏的放缓给了市场喘息的机会;

3)月末资金情况尚可,尽管资金完全不属于松的情况,且市场利率有被指导的迹象,但至少资金并没有像10 月末那么紧张, 甚至较11 月下旬还略微松了一些,这种情况可能鼓励了机构出手;

4)连续大跌后反弹情绪爆发,事实上我们认为这是导致上周利率债大涨的最重要也是最直接的原因,经过连续深幅调整,市场早已认为收益率已经偏离合理水平,但做多情绪一直被压抑,只要稍有机会,做多情绪集中宣泄出来就有可能造成市场的剧烈波动。

但必须看到的是,当前市场面临的形势较之前并未发生明显变化,资金无明显宽松,央行的态度亦无实质性变化,反弹动力更多的来自于情绪爆发而非基本面,而且本周利率债供给较多,预计反弹行情较为短暂,难成气候;因此我们仍维持前一周的观点不变,即市场的急跌走势已经告一段落,但也不会产生趋势性的反弹行情,年底前缓跌或横盘振荡的概率更大,上周反弹后追高风险较大,不建议追涨。

但是,在深跌后出现急剧反弹的信号意义强烈,代表了市场情绪已经不安于继续忍耐下跌,或许这将是利率债寻底之旅中的第一次探底,预计后市将以本次探底为基础,反复测试市场底部,较大可能进入振荡市。

当然,任何市场的任何一次底部都不会是一次成型的,债市也不例外,必然会经历不断的反弹与回落,直到真正底部的出现,这也将是最熬人的阶段,以10 年国债为例,其收益率最高也许就是 2004 年9 月至2005 年1 月,收益率见顶用时5 个月。

尽管由历史经验推导今日之市场并不一定合适,但考虑到资金偏紧及央行既定立场短期内显然不会结束,因此有理由推断本次债市的寻底之旅,少则用时半年,长则可能用时一年。

对短期而言,经历此轮反弹后,市场投机性做多的兴趣或许将被点燃,当10 年国债收益率重返4.6-4.7%时,有可能吸引买盘介入,届时利率债将有机会进行波段交易,但交易窗口应该不会持续太长,建议轻仓快进快出;同时在当前的收益率水平上,债市的配置价值已充分显现,建议可以考虑利率债和高评级的信用债,而低评级的信用债上周依然疲软,仍需观望。