永辉超市:保持较快扩张速度,稳定增长可期

2013年公司实现营业总收入305.43亿元,较上年同期增长23.73%;实现营业利润8.01亿元,较上年同期增长41.06%;归属于上市公司股东的净利润7.21亿元,较上年同期增长43.51%;归属于上市公司股东的净利润扣除非经常性损益后6.31亿元,较上年同期增长39.28%;经营活动产生的现金流量净额17.69亿元,较上年同期下降3.45%。每股收益为0.46元。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.00元人民币(含税),资本公积转增股本,每10股转增10股。

收入增速略低计划,费用有所控制:受零售市场环境及新区域开店影响,营业收入略低于2013年初规划,毛利率相比上年同期下降0.36个百分点,但费用得以控制下降0.53个百分点,其中销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为27.34%、9.53%、-44.58%。

从区域发展情况来看,新区业绩突出,其中华东大区营业收入翻番、河南大区等新区均取得50%左右戒以上快速增长;次新区域业绩增长稳定,北京大区、安徽大区增长均达28%左右。从结构上看,食品用品与项提升效果明显,营业收入增长达公司预期,服装贡献利润之余营业收入承压增长。

延续较快扩张步伐:公司2013年度新开门店46家,其中第四季度新开门店23家;新签约门店73家,较上年度增加13家;已开业扩展至全国17省市,开业门店经营面积262.56万平方米,较上年度增加57.11万平方米,单店平均面积9117平方米,其中新开门店单店平均面积增至12,415平方米;已签约未开业门店达140家,储备面积157.4万平方米。开店战略更加科学合理,其中福建、重庆等成熟、次成熟区域开店及辐射支持开店的数量多达23家,占2013年度开店总量的一半,不仅缩短了新开门店的培育期,增强了新开门店的业绩表现,而且实现了加速密集开店情况下公司整体业绩的平稳过渡。

分产品看:生鲜和加工、食品用品、服装收入增速分别为22.83%、25.26%、15.23%,增速相比上年同期增加-0.20%、0.71%、-0.51%;毛利率水平分别为12.37%、17.76%、30.68%,毛利率相比上年分别增长-0.58%、-0.26%、2.14%。

公司未来三年的目标:2014-2016年公司营业收入和净利润同步实现年复合增长20%以上;门店发展:未来三年年均开店60家以上,未来三年不超过200家,门店总数在450-500家左右;主要在现有区域深耕细作;业态:门店业态将坚持红标民生超市、绿标Bravo精致超市,加“农改超”模式双线发展;销售渠道将从线下门店扩展至线上业务,前期将以线下支持线上的O2O形式为主。其中2014年实现营业收入和净利润均同比增长20%以上;新开门店40-60家。

盈利预测不投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS为0.56元、0.69元、0.82元。

公司战略清晰、特色突出、未来几年仍将保持较快的增速水平,我们维持公司的“增持”评级。