有色金属行业周报:周期向下,谨慎为上

工业金属:

受中国5月份宏观经济数据影响,基本金属价格继续下跌,小金属价格走势分化,钨、锂、锗价格继续上涨,其余小金属包括稀土价格继续下跌。

5月份固定资产投资累计同比增长20.4%,工业增加值同比增长9.2%。增速继续下降,与月初中采PMI数据相悖,与汇丰PMI相一致。在固定资产投资各类别中,房地产投资、制造业投资、基建投资增速都在下滑。

通过这些数据,我们认为目前中国经济正处于下行周期,但还没有触底,官方默许的经济增速底线可能在7%。目前不可能出台刺激政策。我们认为,目前决定工业金属价格走势的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。中国是全球金属消费第一大国,占全球铜铝消费量的40%,目前中国经济周期下行,金属需求随之下滑,金属价格将继续下跌。次贷危机后,美联储为了刺激经济,一而再再而三地实施数量宽松的货币政策,目的是压低美国实际利率刺激投资,促使美元贬值有利出口。美元贬值导致金属价格上涨,增加了铜等金属品种的金融属性。现在美联储将逐渐退出数量宽松政策,这“一收一放”之间将对大宗商品价格产生重大影响,美元转而升值,金属价格将“去金融属性”,加剧了金属价格下跌幅度。

黄金:本周金价区间小幅波动,但仍趋势向下。

目前影响金价走势的关键因素是美联储的货币政策。金价上涨的对立面就是美元贬值,或者说对美元的信任度下降。而美元贬值或对美元的信任度下降的原因在于美元供应过剩,而美元供应过剩的根源在于美联储的数量宽松的货币政策。而美联储实施数量宽松政策的目的在于次贷危机后美联储刺激经济的需要。

从历史上看,金价的几次大幅度上涨都和美国经济出现“大问题”相联系,上世纪70年代的“石油危机”、2000年美国IT泡沫破灭以及2001年的“911事件”、2008年的次贷危机,都促使金价大幅度上涨。除此之外,上世纪80年代和90年代,美国经济一片繁荣,黄金经历了“失去的20年”,期间美国经济的一些小的经济波动对金价刺激有限。

目前美国经济正从次贷危机中恢复过来,就业状况在逐步好转,没有必要继续数量宽松政策,市场也预期美联储将退出数量宽松政策,美联储在货币政策方向上的转变将对金价走势产生重大影响。目前美联储还没有真正开始从数量宽松政策中退出,金价下跌也只是刚刚开始,未来下跌空间很大,任何一个反弹都不值得我们冒险介入。

投资组合与建议:近期有色金属板块走势整体上弱于大盘,大金属和黄金几乎被市场所抛弃。目前市场感兴趣的子板块只有稀土永磁材料、锂电池。

稀土永磁板块目前只是季节性开工率反弹,从宏观经济周期和稀土价格走势看,永磁材料的需求还没有趋势性反转。

锂电池板块受Tesla概念拉动,但实质影响有限,目前碳酸锂价格稳定在4.1万元/吨,有配置价值。

整体上,我们认为,目前影响金属价格走势的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。中国经济周期向下、美联储即将推出数量宽松政策,这两个因素对金属价格走势都是有负面影响。因此我们维持行业投资评级为“中性”,建议整体上“低配”有色金属板块,分品种看,建议配置与经济周期关系相对疏远的锂、锗等,稀土永磁还没有趋势性反转,只能短线配置。另外低配大金属、回避黄金股。

本周投资组合我们继续选择格林美、天齐锂业、云南锗业、铜陵有色。