策略周报:会前市场无明显趋势

短期(三中全会前)行情判断:大盘无明显趋势,周期搭台、中小盘、题材唱戏的格局延续,周期股在多重利好因素下起到稳定大盘的作用,但因对经济预期不乐观,周期股难以有趋势性的机会,中小盘、题材股波动将加剧,前期涨幅过高的自贸区、土地流转等改革概念类股调整压力上升,而以TMT、环保为代表的成长股被证伪的可能性不大,因而仍能活跃。判断依据:(1)3季度GDP从2季度的7.5%回升至7.8%,验证了经济复苏的判断,基本符合市场预期,这也将导致3季度上市公司盈利进一步改善,尤其是周期股,不过,目前市场对4季度经济增长预期分歧较大,相当部分投资者认为增速将回落,加之3季度A股反弹10%基本反应了基本面的改善,因而周期股及大盘在短期内将无明显趋势。(2)预期变化导致改革题材股降温:9月29日自贸区挂牌,出台的细则显示出改革面临较大阻力,低于市场预期,并且由于前期涨幅巨大(7月中旬至9月底的涨幅接近150%),在三中全会前调整压力将逐渐上升;土地流转概念股面临的状况与自贸区类似,政策不及预期的可能性上升,据公开媒体资料,新一轮土地改革方案将不会突破现有土地政策,这对土改股构成利空。(3)政策以及海外股市对成长股构成短期支撑:政府治理环境污染连续出台实质性措施,如近期中央安排50亿支持京津冀周边大气污染治理、北京出台机动车单双号限行实施细则等,10月17日,国务院发布《城镇排水与污水处理条例》;周五谷歌在利好财报刺激下暴涨13.8%,百度、奇虎、新浪等相关中概股跟风上涨,这对国内互联网个股可能形成支撑,并且三季报对TMT类股的冲击可能不大。

中期(三中全会至年底)行情判断:经济回落、改革低于预期、IPO可能重启等因素将对A股构成下行压力,题材股、成长股调整压力更大,建议配置汽车、家电、食品饮料、餐饮零售等估值合理的消费类股。判断依据:(1)从制造业PMI、工业增加值、FAI、规模以上工业企业利润以及PPI的结构来看,3季度的经济复苏主要由政策推动,不过我们认为,鉴于潜在经济增速趋势性下滑的强大惯性以及管理层对经济增长下滑的容忍度上升,3季度的反弹将是昙花一现,4季度以及明年的GDP增速将继续下滑;(2)从已经公布的改革措施推测,十八届三中全会出台的改革方案低于市场普遍预期的可能性较大,这与经济增速回落一起对A股构成下行压力,周期股面临温和的下行压力,而改革题材股调整压力更大;(3)IPO重启的预期以及远远脱离基本面的估值将对部分成长股造成较大的冲击,业绩相对较好的医药、传媒和政策推动力较强的环保股调整压力相对较小。