豪迈科技年报点评:业绩略低预期,外销订单大增

投资要点:

12年业绩低于预期,但13年一季报超预期。2012年国内汽车市场低迷和轮胎外需市场乏力以及美国特保案使得公司下游轮胎行业持续低迷,公司在高端市场份额虽然扩大,但竞争压力使得业绩低于预期,ROE大幅降至9.84%(-6.69点)。但2012年四季度订单释放,致2013年一季度收入同比增长48.25%,净利润增长41.52%,EPS达0.296元。

毛利率和净利率大幅下滑,期间费用率降低。由于人工成本上升、产品结构变化、折旧增加等因素影响,去年四个季度的毛利率一直呈下滑态势,四季度更是大幅下滑至37.64%,直到今年一季度才回升至43%。全年综合毛利率为41.21%(-6.33点)。虽然开拓国际市场、研发增加致使销售费用率和管理费用率同比提高了1.04个百分点,但2011年6月IPO使得财务费用率降低2.75个百分点至-3.67%,总体期间费用率降低了1.70个百分点。此外政府补贴使营业外收入增加132.83%以及资产减值损失减少51.45%,从而全年净利率仅下滑3.21个百分点至27.82%。

外销比例将迅速上升,募投项目逐步达产。2012年外销占比仅增长4.7个百分点至36.7%.但全年外销订单占比达到了52%,预计2013年外销订单占比可达62%,公司业绩将快速增长,2013年一季报收入和预收账款的高增速已验证这一点。募投的高档精密锻铸项目产能由年产4万吨铸锻件调减至2万吨,目前基本达产,由于12年仍处于试生产时期且产量较小,因此收入增速高达8.9倍,但占比仅为3.29%,毛利率-2.97%,预计2013年将开始释放产能。另两个募投项目精密子午线轮胎模具和巨型子午线轮胎硫化机也将于2013年下半年达产,部分释放业绩。

给予公司“买入”评级:我们预测2013-2015年EPS分别为1.29、1.55、1.88元,公司订单充足,募投项目释放产能,根据可比机械公司估值给予2013年25倍PE估值,目标价32.25元,给予“买入”评级。

风险因素:募投项目达产进度低于预期、汇率波动风险。