有色金属行业:金价出现断崖式下跌

工业金属:

3 月份CPI 回落至2.1%,PPI 为-1.9%。通胀回落使市场对经济刺激政策充满憧憬, 因为中国经济过去十年的逻辑就是只要通胀被控制住,政府就会放松货币政策加速增长, 而一旦通胀失控,政府又会被迫“踩刹车”使经济降温,经济始终处于“增长-通胀”的循环中。本周二的铜价大涨就反映了这种逻辑。 目前有利于金属价格的因素有:美国经济稳步复苏、中国经济“弱复苏”、欧债危机可能已经过去但谨防塞浦路斯这样的“黑天鹅”事件。

不利于金属价格的因素有:TC/RC 上涨说明金属供给加速、库存创新高、全球经济在复苏但很弱、美联储退出数量宽松政策将导致美元升值。

我们的观点是:2013 年我们对有色金属持“谨慎”态度。CPI、房价、环保问题共同构成制约着刺激政策的出台,过去十年的“通胀-增长”间循环的逻辑可能要发生漂移。不能再以老眼光来看中国经济周期了。经济弱复苏,金属需求在2013 年不会有大幅度增长,当前从有色金属角度看,经济弱复苏无法消化高库存,长期看,美元升值将促使金属尤其是铜“去金融属性”,这对金属价格走势将构成长期压制。目前我们仍维持有色金属板块的投资评级为“增持”,认为短期内没有什么大机会。 从相对收益角度看,近期应回避与经济周期关系密切的大金属股票,配置与经济周期关系稍微疏远的小金属股,如锗、锂等。

黄金: 本周五金价突然暴跌78.5 美元/盎司,跌幅5.03%,收于1482 美元/盎司。近期美国就业状况是影响金价走势的一个关键数据,但周五美国当周首次申请失业金人数已回落至34.6 万人。因此,导致金价暴跌的因素可能是:市场传闻塞浦路斯将出售价值4 亿欧元的黄金储备来补充国际救助资金;近期随着日本央行数量宽松政策的实施,日本国债收益率暴涨暴跌,波动率逼近希腊国债,投资者抛售黄金来满足保证金需求;美联储3 月份议息会议纪要显示一些美联储的政策制定者们预计将在今年年中削减资产购买计划规模,而其他几位则预计政策放慢的时间将会稍晚,并在年底以前停止量化宽松。 我们仍坚持一贯的观点,即认为美联储宽松的货币政策已经走到极端,美国经济在稳步复苏,就业状况在逐步好转,未来对美联储退出数量宽松政策的预期将越来越强。对黄金继续持“谨慎”态度。从投资组合角度看,我们认为目前应回避黄金股。

结论与投资建议

目前对于工业金属来说,我们维持“谨慎”态度,认为2013 年没什么机会。经济“弱复苏”导致金属需求萎靡不振,金属供应加速,导致库存创新高,另外美联储如果退出数量宽松政策将导致美元长期升值,而美元升值促使金属价格“去金融属性”,拖累金属价格下跌。 对于黄金来说,本周五金价暴跌,跌破1500 美元/盎司。我们始终坚持认为美联储宽松政策已经走到极端,美国经济还在逐渐复苏,就业状况也会逐渐好转,美联储退出数量宽松政策预期越来越强,导致美国实际利率上升,美元长期升值,黄金的“十年牛市”已经结束了。对黄金持“谨慎”态度。

在投资组合的选择方面,我们建议整体上应该继续“低配”有色金属,从相对收益角度看,我们建议选择增加与经济周期关系相对疏远的小金属股,如锗、锂等。本周投资组合我们选择格林美、天齐锂业、云南锗业、铜陵有色、驰宏锌锗。