东方航空2月营运数据点评:内外线客源和客座率齐升,可持续性仍待观察

事件:

2月公司内线旅客周转量同比增长22%,前2个月累计同比增长9.5%,增速较去年12月加快2.7%;2月外线旅客周转量同比增长47.8%,前2个月累计同比增长20.3%,增速也较去年12月加快2.7%。2月内线客座率为81.8%,前2月累计值为78.4%,同比下降0.5%;2月外线客座率为81.3%,前2月累计值为79.8%,同比提升1.8%。

投资要点:

低票价刺激内外线周转量,客座率齐升,但可持续性存疑

2月季调后内线旅客吞吐量趋势项的环比增速为1.9%,增速较上月加快0.7%,季调后内线客座率趋势项为80.2%,比上月提升0.4%。公司内线自11月触底反弹以来,月环比增速和客座率均逐逐月提升。我们认为虽然内线客源反弹的趋势在2月进一步得到增强,但这种这种反弹不是由需求推动而是受低票价刺激所致,春节黄金周期间公司票价同比下降,2月里整体较低的票价水平释放了部分价格敏感性旅客的需求。公司三大主要基地之一的昆明受到休闲旅游放缓的拖累,2月里无论是票价还是进出港航班客座率的表现在主要城市中都差强人意。我们认为受到消费支出放缓和此前部分客源提前释放的影响,未来两个月如果商务客源没有明显反弹,整体内线客源表现将会表现出疲态从而压制收益水平的提高。

2月季调后外线旅客吞吐量趋势项的环比增速为1.8%,增速较上月加快0.7%,季调后外线客座率趋势项为80.6%,比上月提升0.1%。虽然外线在环比增速和客座率提升上的表现较内线略逊一筹,春运期间出境游仍较为火爆,但外线整体的票价水平表现要好于内线。因此我们认为外线的增长较内线更有持续性。

国内投资力度和外需复苏进度是未来盈利的关键因素

我们了解到,公司今年计划引进飞机46架,计划退出B757,B737,A320等窄体机9架,预计到今年年末公司的客机总数将达到434架(去年为397架),同比增长9.3%(2012年比2011年客机总数增长10.9%),目前行业供给增速仍然较快,但我们相信公司能够通过调节宽体机利用率来控制总运力投放的速度(正如公司去年上半年所做的),因此供给方面从全年来看没有大的压力,未来业绩能否超预期关键看国内投资力度和外需复苏的进度,投资速度的加快和外需的持续回暖将会带动内外线商务客源的反弹从而提振公司整体的收益水平。

估值和投资建议

预计公司12和13年EPS为0.31元和0.36元,对应当前股价的PE分别为10.8X,9.3X,维持公司“增持”的投资评级。鉴于目前尚未出现需求推动型的客源大幅反弹,未来国内商务客源反弹仍具有不确定性,我们建议投资者可以静待需求确定性增长后再寻找机会介入。

重点关注事项

股价催化剂(正面):宏观经济加速使客货运发展超预期

风险提示(负面):宏观经济疲软,高铁成网