有色金属行业:通胀担忧制约金属行情

工业金属:

本周基本金属价格反复震荡,周四中国进出口数据超预期刺激金属价格大涨,但周五的中国CPI数据又给金属价格走势当头一棒。

我们认为,中国经济在体制上有天然的内在“开快车”冲动,唯一的制约因素就是通货膨胀,如果CPI超出政府能够容忍的水平,不得不“踩刹车”紧缩,因此CPI数据是中国经济周期拐点的领先指标。12月份CPI数据超预期,市场担心会不会刚刚“加速”,通胀就如影随形,然后哪怕不猛“踩刹车”也不得不“减速”。我们认为12月份CPI可能和近期天气有关,另外我们预计2013年政府对CPI的最大容忍值为3.5,目前看,还有一定距离。一方面,我们预期新政府在新型城镇化的大旗下投资增速会加快,假如单月固定资产投资增速能够超过23%,这将有利于启动一轮有色金属行情。当然,通胀来得如此之快,需要我们提高警惕。

本周四数据显示12月份“未锻造的铜及铜材”进口量为341211吨,同比下滑33%,环比下滑6.6%。2012年累计进口“未锻造的铜及铜材”464.76万吨,同比增长14.1%。2012年的大量进口主要动力来自“融资铜”的泛滥,铜进口是为了抵押融资,但这直接导致国内大量铜库存,制约了目前有色金属的行情,因为大量的铜库存让市场担忧这些库存的消化问题,近期有色金属股票走势明显弱于水泥(没有库存)甚至钢铁(库存在下降),就体现了这种担忧,我们凭经验估计2013年如果固定资产投资增速超过23%,这些库存的消化就不是问题,但如果低于23%,有色板块可能就是一个“温吞水”行情。

贵金属:

本周黄金价格走势同样振荡整理,金价走势还是看美元以及美联储货币政策。如果说我们分析基本金属价格走势关键看全球经济周期(中国经济周期尤其重要),其次是流动性影响。那么金价走势关键看流动性,尤其是美元流动性(经济周期的影响是间接的)。

黄金是实物货币的代表,美元是纸币的代表,两者互为“跷跷板”关系。从长期看,看涨黄金和美元贬值是一个硬币的两个方面。而造成美元贬值的原因有两个:一是美联储宽松的货币政策(尤其是数量宽松政策)造成美元供应过剩导致美元绝对贬值;二是由于美元汇率指数计算中欧元占57%的权重,因此欧元升值将造成美元相对贬值。在这两个因素中,第一个因素更重要,我们总感觉第二个因素只是“数字游戏”。

目前,市场认为美联储的宽松货币政策已经从QE1一直到QE4,宽松已经走到极端,目前美国经济在稳步复苏,失业率在缓慢下降,而且伯南克本届任期到2014年1月1日截止,到期后是否继续连任?在这最后一年,伯南克还会不会“坐在直升机上撒钱”?

我们认为,目前直接影响金价走势的因素有两个,而且这两个因素的方向相反。一是美联储宽松政策“退出”的预期支持美元,不利于金价;二是欧债危机的担忧缓和尤其是德拉吉的讲话支持欧元升值,不利于美元,支持金价上涨。金价近期在这两个相反方向的作用力下震荡。但我们更倾向于认为第一种因素更重要,对黄金持“谨慎”态度。

投资策略与投资组合:

目前从有色金属板块行情,正面因素有中国经济触底回升,新政府有可能启动一个新周期;美国经济缓慢复苏;负面因素主要有12月份中国CPI超预期引发对通胀的担忧、各金属品种库存普遍偏高。权衡各方面因素,我们认为从长期看,决定金属价格走势的关键是中国经济周期,这是最主要矛盾。我们还是认为中国经济在触底企稳,企稳动力来自中央项目的基建投资。我们看好新政府、新周期带来的有色金属(主要是工业金属)的投资机会。我们目前还维持“经济触底企稳,建议配置基本金属”的观点,模拟投资组合方面,我们继续选择铜陵有色、江西铜业、驰宏锌锗、天齐锂业、中金黄金。