策略周报:经济政策利好长期,市场仍需修养生息

平安观点:

上周市场经历了投降式的暴跌和大幅的反弹,而政策的不断加码是上周市场最大的看点。

央行在公开市场上不断释放流动性,短期逆回购和SLO交替使用,降准降息同时使用,导致长时间维持在3.5%左右的十年期国债利率再次明显下行。养老金入市终于开始正式启动。人大表决通过了2015年地方政府债务限额锁定16万亿元,财政部发布第三批1.2万亿债务置换额度。

我们坚持一贯以来下半年宏观经济仍将保持稳定的判断。货币政策持续放松,央行已经违续5次降息,贷款利率下降1.4%,存款利率下降1.25%,存款准备金率3次下调一共200个BP(还有不少定向降准),金融机构的贷款平均利率从2014年12月6.77%下降至2015年6月的6.04%。宽松的货币政策有利于经济在下半年的企稳。而财政政策主要致力于防止地方政府债务风险,2015年16万亿地方政府债务限额锁定,年内债务置换3.2万亿,地方政府债务基本完成显性化和风险后置缓释的过程。产业政策则致力于加大扶持领域的投资,如城市轨道交通,现代物流,新兴产业工程和制造业核心竞争力工程,同时还包括:棚户区改造,农田水利和地下管网等领域的投资。但下半年宏观和微观的不一致可能明显存在,企业盈利仍然不佳,上市公司业绩增速恐将放缓。

2015年下半年稳增长的力度大过改革的力度,资本市场需要经历一个预期调整的艰难时期。当前我们判断市场仍需休养生息。第一,从对未来讲故亊到对基本面的预期调整。

受市场极端变化的影响2015年下半年上市公司的业绩恐将持续低于预期,业绩恐成风险点;第二,市场对于获利速度的预期调整。2015年1-5月,一月翻一倍的个股很多,市场习惯了暴涨暴利的节奏,到大跌之后仍然难以消除,因此暴跌过程中多是抢反弹,而少布局长进;第三,市场监管显著加强,抑制投机,清扫非实名账户。证监会对前期股市异常波动期的远法远规行为进行打击,大量涉嫌操纵市场、内幕交易、传播虚假信息等案件将移送公安部;中金所将进一步抑制股指期货市场过分投机。

中国资本市场中长期牛市的基础仍在,主要来自于中国经济的转型升级和改革创新。但短期内估值过高,业绩不佳,出清不足,参与者损失太大等因素将制约市场快速回到牛市节奏之中,市场需要耐心和等待。配置方面,我们倾向于沿十三五规划和国企改革加以配置,另外提醒时刻关注大宗商品价格持续下跌之后,联储加息前后可能存在的反弹机会,上游有色煤炭板块值得关注。