青岛金王:化妆品业务并表至净利润大增,加速深度布局美妆产业链

核心观点

公司披露半年报:(1)上半年收入4.89亿,同比降14.7%;营业利润0.59亿,同比增154.1%;净利润0.36亿,同比增89.9%;净利润率从上年同期的3.3%上升至7.3%。(2)15Q2收入3.11亿,同比降18.7%;营业利润0.37亿,同比增122.4%;净利润0.26亿,同比增90.5%;销售净利润率从上年同期5.8%提高至8.2%。(3)同时中报披露公司预计Q1-Q3净利润变动幅度70%-100%。

收入下滑主要源于公司业务结构调整:油品贸易规模大幅下降,蜡烛主业保持稳定,化妆品业务开始并表。公司今年将资源向毛利率较高的化妆品业务倾斜,上半年上海月沣(金王持股60%)并表,贡献0.86亿收入,占公司整体收入的17.6%,同时下调盈利能力较差的油品贸易业务的收入规模,同比降46.4%至1.9亿,收入占比由60.9%降至38.3%。蜡烛主业保持稳定,上半年收入2.16亿,收入占比为25.8%。

受益于新增化妆品业务,盈利能力显著提高。15年H1毛利率提升15.3个百分点至27.4%,主要源于公司业务结构调整,并表新增的化妆品业务(上海悦丰)毛利率高达87.4%,同时毛利率较低(从5.1%下滑至1.8%)的油品贸易收入占比大幅下降。H1的销售费用率+管理费用率约为14.7%,较上年同期增加7.4个百分点,主要源于化妆品业务并表。其中销售费用0.42亿,同比增8.7%,管理费用0.29亿,同比增7.8%。上半年归属母公司净利润0.36亿主要由化妆品业务贡献,测算净利润占比约73%,其中上海月沣(持股60%)上半年实现净利润3255万,杭州悠可实现(持股37%)942万,广州栋方实现(持股45%)737万。油品贸易业务略有亏损,蜡烛主业净利润保持稳定。

15年H1经营性现金流净额696万(去年同期2482万),同比下降主要源于应收账款增加。应收账款3.12亿(较去年同期增加7329万,较期初增加5240万)。存货2.18亿(较去年同期减少6318万,较期初增加6461万)。投资性现金流净额-0.77亿(去年同期-1.90亿)显著改善,主要源于公司去年同期投资杭州悠可和广州栋方支出1.69亿现金。

投资建议:维持推荐评级。公司8月26日公告筹划重大资产重组停牌,收购标的为上海月沣化妆品有限公司,我们认为这标志着公司沿化妆品生态圈战略加速深度布局。公司自2013年底至2014年中连续收购杭州悠可(国际化妆品品牌线上代运营商)、上海月沣(线下化妆品渠道商,自有品牌毛利率高达87%)、广州栋方(品牌输出商,运作淘宝销量第一精油品牌阿芙精油)

打造从“产品研发-品牌运营-渠道推广”的一体化化妆品生态圈,作为五千亿化妆品生态圈第一股,有望实现被收购公司资源1+1+1>3效果,预期实际业绩超过承诺利润是大概率事件。我们预计15年蜡烛主业平稳发展,化妆品业务按股权比例折算承诺利润约为4300万元,预测2015年净利润约1亿元,2016年1.12亿元。考虑公司美妆全产业链运营标的稀缺性与并购协同效应改善,业绩超过承诺是大概率事件,继续维持推荐评级。