平安银行:息差表现较好,不良暴露趋势下降

上半年业绩增速符和我们的预期,业绩质量较高

业绩增长的主要驱动是净息差、非息收入以及成本收入比的下降。上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润115.85亿元,同比增长15.02%,拨备前利润同比增长48.4%。营业收入维持高速增长,同比增长34.1%,主要是息差带动利息收入同比增长26.7%,以及受益于投行、托管、理财、结算等业务的快速发展,实现手续费及佣金净收入同比增长76.58%,其中二季度同比增长78%。成本收入比继续下降,同比下降5.37个百分点;上半年公司审慎计提拨备,同比增长128.6%,信贷成本同比提升107BP;拨备后利润同比增长14.4%。二季度实现净利润同比和环比增长19%、5.8%。

息差表现很好,符和我们的预期

上半年NIM为2.71%,同比提升21BP,主要是受益于流动性宽松的利率环境、同业存单的大幅发行以及存款成本的有效控制,上半年负债端利率同比下降30BP,负债成本管理出色。二季度的NIM环比下降4BP,主要是存款利率市场化的影响以及低收益率的同业资产明显扩张(环比提升48%)。

不良贷款继续暴露,但不良增速已经下降

中期末,公司的不良贷款分别较年初和一季度末增长49.8%、19.2%,季度环比增速下降;二季度关注类贷款环比增速下降12个百分点,显示公司二季度的不良压力得到缓解。公司的不良贷款主要集中在商业、制造业和零售贷款(含信用卡),占不良贷款总额的97%。逾期贷款较年初增长31.8%,不良逾期覆盖率较年初提升3个百分点,不良确认审慎。我们认为公司资产质量控制较好,未来风险暴露趋势向下。

盈利预测及估值

我们认为不论是从拨备计提还是资产质量来看公司的业绩质量较高,同时资产负债经营稳健,息差管理较为成功。我们看好公司综合金融以及创新发展能力,持续推进转型创新,物联网金融、光子支付、橙e网、口袋银行、行E通、产业基金、贷贷平安等业务或平台加快推广。预计公司2015-2016年实现净利润同比增长17%、21%。对应目前股价,2015年PB为1.1X,估值优势明显,维持公司买入的投资评级。