国都投资研究周报

本周策略:释放积极信号,预期或将逐步改善

1、市场评估:调整压力或进入尾声,结构性机会初显

今年6月中至今,在清理整顿场外高杠杆配资、通胀渐起宽松预期减弱,及近期美元升息时点临近、人民币汇率快速贬值、中国经济放缓压力超预期等冲击下,市场经历了两波快速暴跌,主要股指自高点近乎腰斩。而随着以上货币政策与汇率风险因素的快速释放、估值调整较为充分、场内外杠杆资金下降基本合理到位,及近期管理层在经济与市场“双稳”方面连续释放的积极信号,或预示指数调整压力进入尾声。此外,一般作为股指触底反弹的引领板块,部分低估值高股息率的价值蓝筹股,已吸引中长期价值型投资者配置,结构性机会已显现。

1)降杠杆贬汇率两大冲击波已进入尾声。(1)场内杠杆资金方面,受8月中下旬贬汇率与经济超预期放缓冲击引发的股指第二波快速大跌拖累,近12个交易日两融余额持续下降,累积萎缩约4300亿元,目前已降至9600亿元附近,约为6月中旬高点时2.27万亿元的四成,此轮降杠杆速度与周期仅次于6月15日至7月9日股指首轮大跌期间;(2)场外配资方面,据报道,监管层对不同配资规模的券商给出了不同的清理时间表,期限在两个月内,清理重点为存量违规配资账户,粗略估计存量场外配资规模在5000亿元左右。(3)人民币汇率快速贬值后,在管理层相继表态与央行多举措维稳下(包括最新规定要求开展代客远期售汇的金融机构缴存20%外汇风险准备金,通过提高市场投机成本来遏制资本外流),人民币汇率贬值预期已降低,近期汇率已呈现企稳态势。

2)估值已快速回落至历史均值附近,结构性机会与投资价值初显。经过近两个半月的两波快速大跌,当前大盘指数沪深300、上证综指的滚动市盈率快速下修至12.4、14.3X,均已回落至近六年历史均值下方;此外,创业板指估值已从6月中旬的135倍历史高点,当前已快速回落至57.4,接近历史均值55.7,整体估值继续下杀空间也有限。分行业来看,金融权重板块的估值较历史均值折价50%左右,家电、食品饮料、医药、商贸、纺织服装等消费板块估值较历史均值,存在不同幅度折价,及地产、建筑建材、电力等周期蓝筹板块的估值较历史均值普遍折价10%-20%左右。而随着蓝筹股估值回落至历史低位后,银行、家电、汽车、电力等高分红蓝筹股的股息率高达5%以上,对于长期价值投资者的投资吸引力上升,市场结构性机会与投资价值显现。近期银行、食品饮料、家电等高股息率蓝筹股的率先企稳反弹,引领两市指数触底反弹,也印证了这点判断。

3)经济短期虽有下行压力,但稳增长政策发力下四季度经济或有望企稳。8月中采制造业PMI为49.7%,创12年8月以来最低,环比下降0.3个百分点,并时隔5个月后重新跌至荣枯线下方。3月以来系列稳增长政策发力,叠加连续降息降准及楼市新政效应,提振了工业制造与经济短暂触底回升;但在内外需复苏疲弱、产能严重过剩、大宗商品持续低迷、工业通缩加剧等压力下,7月以来制造业PMI已连续两月回落,尤其是8月受洪涝频发、京津冀区域限产减排及国际大宗商品暴跌等因素拖累,使得制造业活动进一步萎缩。