信用市场双周报:多番刺激政策启用,债券后市主看财政

①8月28日和8月31日,央行再次启动SLO,分别向市场投放600亿和1400亿流动性,以稳定市场资金面。

②8月31日,住建部、财政部与央行发布通知,对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的居民家庭,为改善居住条件再次申请住房公积金委托贷款购买住房的,最低首付款比例由30%降低至20%。北京、上海、广州、深圳可在国家统一政策基础上,结合本地实际,自主决定申请住房公积金委托贷款购买第二套住房的最低首付款比例。

③9月1日,国务院常务会议确定了一些行业的投资自有资本金下调比例,如港口等投资最低资本金比例要求由30%降为25%,其中,铁路、公路、城市轨道交通项目由25%降为20%等,玉米深加工项目由30%降为20%。

④9月1日,国家统计局与中国物流与采购联合会公布:8月份制造业PMI为49.7%,较上月回落0.3个百分点。连同今年1月的49.8%和2月份的49.9%,8月份49.7%的PMI,年内三度下破50%临界值。49.7%PMI也为2012年10月以来的历史最低值。

我们认为:多样化的宽货币和财政政策不断推陈出新,政府经济托底意志强烈。我们认为相比上半年,8月后债券市场迎来一波牛市,但长端利率下行幅度反向取决于财政刺激力度。

①双降刚至,央行再祭出灵活度更高的SLO,分别在8月26日、8月28日以及8月31日投放1400亿、600亿和1400亿元,并下调SLO利率至2.35%,显著低于3.77%的历史均值。我们认为,重启SLO目的是为了在人民币贬值预期情况下,央行能够更加灵活地应对资本外流压力,调控汇率波动幅度的同时,维持境内资金面相对充裕。

②9月1日公布的PMI数值较低,但长端利率并未受此影响。自8月20以来,10Y国债YTM从3.51%跌至8月31日的3.38%;在9月1日PMI公布当日,10Y国债YTM继续跌去25bp,降至3.30%,9月2日10Y国债YTM未有进一步下探,维持在3.30%。10Y国开YTM走势一致,9月2日停留在3.77%。我们认为,当前长端利率已在相当程度上包含对未来经济基本面疲软的预期。

③最低首付款比例调整有利于房地产市场复苏,更多利好二三线城市。但总体而言刺激的边际效应有限。当前民间加杠杆能力有限,投资最低资本金比例要求下调,改善投资增速,需依赖于政府投资发力。目前仍未见有力的财政支出,这也是为何债市长端利率对此次投资最低资本金比例要求下调,并未作出反应。我们认为,自去年11月以来轮番宽松货币不能有效托底经济增速,货币政策刺激经济边际效应趋减,若缺乏有力财政刺激(大概率是货币化财政政策的形式),8月后长端利率将会进一步下行。