掌趣科技:业绩低于预期,收入增长放缓,缺乏现象级大作

与预测不一致的方面

掌趣科技公布2015年上半年业绩:收入/净利润分别同比增长35%/53%,低于我们的86%/86%全年预测。二季度净利润同比增长34%,低于2015年一季度的83%增速。

投资影响

要点:(1)2015年二季度收入增速一季度的62%放缓至17%,主要因为2014年二季度玩蟹科技和上游信息的并表导致比较基数较高。但是内生增长也较为乏力,主要因为二季度缺乏现象级大作。公司发行了10大自研、自发游戏,且大力投资于IP储备。但内生增长依然低于约25%的行业平均增速。(2)掌趣公布非公开发行计划以收购上游剩余的30%股权与天马时空100%股权。交易总对价为人民币30.41亿元,其中8,400万元将以现金支付,其它以新发行股份支付。公司表示还将向不超过5家投资者非公开发行进一步筹集15亿元资金。

鉴于以上计划尚需股东和证监会审批,我们的预测中未计入该因素。但是由于我们认为审批在望,因此在测算目标价格时采用了反映收购与融资因素的备考每股盈利预测。我们将2015-2017年备考每股盈利预测下调15%-16%,主要因为掌趣近期宣布不会收购晶合思动,因此我们在预测中将这一因素剔除但计入了增发的摊薄效应,此外我们还将2018-2020年每股盈利预测下调3%-6%以反映内生收入下滑(见图表2)。我们将12个月目标价格下调5%至人民币14.40元,仍基于18倍的2020年备考每股市盈率,并采用8%的行业平均股权成本贴现回2016年。我们将2015-2017年每股盈利预测下调2%-3%以反映内生增长放缓以及税率上升。维持中性评级。主要风险:游戏收入高于/低于预期;并购执行情况。