豫园商城:业绩略低于预期,招金矿业投资收益降低为主因

公司发布中报:2015年上半年公司实现营业收入95.12亿元,同比下降5.25%;归属母公司净利润41,011万元,折合每股收益0.29元,同比增长24.18%。公司业绩略低于我们之前每股收益0.32元的预期,主要是来自于招金矿业的投资收益低于我们预期。公司扣非后净利润为31,162万元,同比增长13.75%。我们将目标价格下调至19.38元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

上半年收入下滑,利润大幅增长:上半年,黄金价格持续走低导致销售低迷,公司收入下滑5.25%。公司利润大幅增长,主要是由于公司实施黄金100%套期保值交易,报告期内,公允价值变动收益同比增加1.07亿元,投资收益同比增加1.75亿元。报告期内,公司来自于参股公司招金矿业股份有限公司的净利润较去年同期减少2,349万元,同比降低32%,低于我们之前预期,主要是报告期计息银行及其他借贷的增加导致相应的财务成本上升,且随着金价的下跌计提了存货跌价准备。

二季度收入增速改善,利润增速放缓:从单季度拆分看,2季度公司营业收入40.11亿元,同比增长4.76%,增速高于1季度的-11.41%;归属于母公司的净利润16,893万元,同比增长3.28%,增速低于1季度的44.69%。

扣非后净利润8,578万元,同比降低25.22%,增速低于1季度的41.83%。

毛利率同比下降0.06个百分点,期间费用率同比增加1.55个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为11.00%,较去年同期同比下降0.06个百分点,主要是金价低靡所致。期间费用率方面,2015年上半年公司期间费用率同比增加1.55个百分点至7.34%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.68、0.52、0.36百分点至3.32%、2.67%、1.34%。

公司费用率由于收入下滑而上升。

评级面临的主要风险

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,净资产收益率下降的风险。

估值

按非公开发行后的股本全面摊薄计算,我们调整公司2015-2017年每股收益预测分别为0.51、0.60、0.70元(之前为0.53、0.61、0.71元)。公司采用“互联网+”的模式重构黄金珠宝业,重金打造黄金珠宝全产业链互联网平台,有利于提升产业链整体效率,提高公司综合竞争力,同时进一步增强旗下品牌“老庙黄金”和“亚一珠宝”的知名度和影响力。但该项目短期难以贡献较大利润,对目前利润有较大摊薄,暂维持谨慎买入评级,目标价由24.00元下调至19.38元,对应15年38倍市盈率。