中国石化:二季度炼化业绩大幅好转

1.事件

公司 2015年上半年实现营业收入10403.5亿元,同比下降23.3%;实现归属于母公司股东净利润244.3亿元,同比下降22.3%;每股收益0.202元,其中二季度单季业绩0.19元,符合我们预期,略超市场预期。2015年中期派发股利每股0.09元,现金分红率达到45%。

2.我们的分析与判断。

(一)、二季度受益炼油库存跌价冲回、化工业务好转,业绩大幅好转。

去年下半年国际原油价格暴跌,Brent 油价从110多美元跌到45美元/桶,公司上游板块盈利大幅缩水,炼油板块和销售板块承受巨大库存跌价损失,导致公司去年Q4和今年Q1业绩大幅下滑。原油价格一季度见底后反弹,二季度最高反弹到接近70美元/桶,受益油价反弹、炼油受益库存收益、化工业务好转,公司Q2业绩环比大幅好转,单季度业绩约1毛9,和金融危机时2009年Q2的情况类似。

(二)、炼油业绩二季度大幅好转,化工上半年盈利4年来最佳。

由于油价暴跌导致库存跌价的影响,公司去年Q4和今年Q1的炼油单桶EBIT 大幅下滑至亏损4.8美元/桶和亏损1.2美元/桶;二季度受益库存收益,炼油单桶EBIT 上升到6.8美元/桶。自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年受益国四汽油,公司单桶炼油EBIT 约2美元/桶左右;今年受益国四柴油升级,上半年刨去油价波动带来的库存损益,公司上半年单桶炼油EBIT 约2.8美元/桶。

受益相对低油价,烯烃与石脑油价差扩大,公司化工业务上半年盈利情况为4年来最佳。今年二季度吨乙烯EBIT达到2600元/吨,化工单季度EBIT 超过70亿,接近2009-2011年上半年的水平,盈利大幅好转。未来一段时间,Brent 油价波动中枢将主要在50-60美元/桶,化工业务盈利将持续受益。

(三)、销售公司混改后有望单独上市,非油业务将加速发展。

销售公司以此次重组为契机,大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展;国内非油业务发展才刚刚起步,欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的30-40%,未来增长潜力很大。销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源;公司引入社会资本之后,将发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方位的综合性服务,实现油非互促、油非互动。销售公司完成混改重组后,未来有望单独上市。

3. 投资建议。

今年底公司每股净资产将达到6元左右,公司目前静态PB 仅0.8倍,已接近历史最低估值,安全边际很高,严重低估;即便按照目前低油价的盈利测算和45%分红率,股息收益率都将达到4%。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.50元和0.65元;维持“推荐”评级。