利尔化学调研简报:毕克草、毒莠定等老项目盈利企稳回升,草铵膦业绩释放顺利

公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业,14年低迷期已过,目前主产品盈利已企稳回升

利尔化学是中物院重点军转民企业,实际控制人中物院持其36.4%的股份。

公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商,相关产品的产能包括:毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨/年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农,成为公司盈利增长的重要来源。2011年控股江苏快达后,公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。随着全球农药需求增量的回复以及上游原料成本的下调,公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率较14年均有所改善。

草铵膦已实现规模化量产,1000吨新线可顺利投产,进一步扩大生产规模稳步推进

草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球销售额超过5亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学是国内首家推行规模化量产的企业。近期,受供应量增加及原料成本下降影响,虽草铵膦价格较前期有所下调,在28万-30万元之间,但毛利率仍高达32%以上。加上7月份试产的1000吨生产线,公司目前拥有草铵膦产能1600吨,预计15年全年可贡献产品超过1100吨。此外,广安2000吨产能也在有序推进,预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。

未来公司草铵膦产能有望超过10,000吨,一统江湖

根据规划,公司在广安利尔将逐步建设年产能为10,000吨氨基腈项目,而氨基氰为草铵膦的生产原料,根据草铵膦生产工艺,二者的产出比接近1:1;未来,将公司根据草铵膦市场发展进一步扩充草铵膦产能。若假设公司10,000吨氨基腈项目如实建设执行,并用于生产草铵膦,届时公司草铵膦的总产能将会超过12,000吨,将给公司带来的收入超过33亿,在全球草铵膦市场具有举足轻重的地位。

江苏快达光气项目搬迁已结束,调试基本完毕,进入盈利期

江苏快达光气项目已搬迁完毕,且已调试完毕,开始逐步生产,进入盈利期。通过搬迁和技改优化了快达主营业务,扩大生产规模,完善产品结构,提升综合竞争力。预计未来也将成为公司的另一个主要盈利点。

制剂业务发展顺利,已成为公司业绩的重要来源

公司制剂业务起步于2006年,目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达,其中,江苏快达制剂业务以自有品牌为主,绵阳总部则依靠技术创新,除了自身原药品种外,也从外部大量采购其他原药,研发新制剂产品。而且随着公司草铵膦产能的释放,公司已开始生产草铵膦制剂用于国内市场的推广,预计随着草铵膦和草甘膦配比的推广,国内草铵膦制剂的消耗量将逐步增加。目前公司制剂综合毛利率超过27%,成为公司业绩的重要支撑点。

盈利预测与投资建议

暂不考虑配股的情况下,我们预计2015-2017年公司每股收益分别为0.87元、1.15元和1.71元,对应的市盈率分别为21.69倍、16.43倍和11.01倍。15年中报,公司每股净资产6.17元,截止8月31日,公司的股价是18.89元,市盈率(TTM)为35.27倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而且制剂业务也进入快速发展车道,江苏快达光气项目也进入盈利期。给予“买入”投资评级。