青岛海尔:行业状况不佳净利润仍有增长,长期发展仍值得看好

事件:公司于2015.8.29发布2015年半年度报告,1)2015H1公司实现收入419.20亿元,同比下滑10.81%;归母净利润26.29亿元,同比增长2.00%。2)从2015Q2单季看,二季度单季实现收入200.49亿元,同比下滑18.40%;实现归母净利润16.50亿元, 同比下滑3.62%。

受行业整体低迷影响,市场份额保持龙头地位:2015H1,家电行业整体表现低迷,根据中怡康数据,空、冰、热水器销售额同比下滑9.03%、2.12%、3.45%,洗衣机同比增长 2.53%。公司上半年空、冰、洗、厨实现销售94.47、130.11、68.57、31.65亿元,同比分别下滑18.77%、下滑5.08%、增长5.70%、增长3.97%。从市场份额看,海尔冰、洗、热水器市占率保持行业第一、空调位居第三,冰、洗市占率提升1.13pct、0.35pct,空调下降0.05pct,龙头地位巩固。

产品毛利率持续提升,销售费用率上升明显:今年原材料价格延续下降趋势,是公司利润端重要保证。公司产品结构持续优化,均价好于行业,缓解收入端下滑压力。1)2015H1公司毛利率、净利率达到27.78%、7.87%,同比提高2.78pct、0.86pct;其中,冰箱、洗衣机的毛利率为33.06%、33.60%,同比提升2.71、6.23pct,空调毛利率为29.51%,同比下滑0.25pct。2)2015H1销售、管理、财务费用率为13.20%、6.43%、-0.52%,分别同比上升2.24、上升0.21、下降0.36pct。

营运效率有所下滑,经营现金流表现不佳: 1)从资产负债表项目看,2015H1期末现金、存货、应收账款为266.21、62.88、67.99亿元,同比增加22.93、5.88、13.65亿元;其他应收款和其他应付款科目余额为4.20、55.60亿元,同比分别增加0.85亿元和减少1.80亿元;2)从周转情况看,2015H1存货和应收账款周转天数为46.16、25.97天,同比增加9.08天和7.28天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,2015H1销售商品、提供劳务收到的现金为426.53亿元,同比下降5.57%;经营性净现金流为16.46亿元,同比下降55.92%。

投资建议: 2015年上半年行业整体性低迷。公司产品结构向中高端提升叠加原材料价格下跌,保障净利润受到影响程度较小。我们仍然看好公司长期发展,公司智慧工厂和工业4.0的进度超越竞争对手,未来将带来效率的极大提升;另一方面,公司以中高端、智能化为方向,搭建U+智慧生态圈,后续商业模式陆续落地。此外,公司也在向机器人领域积极转型,开启新的成长空间。预计2015-2017年公司EPS 为0.89、1.07、1.25元,维持买入-A 评级。当前估值对应15年仅10.0x PE,仍处较低水平,建议积极关注。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。