宇通客车:新能源客车销量翻倍增长

公司发布2015年中报:上半年实现销售收入103.9亿元,同比增长10.4%;归属于上市公司股东的净利润9.5亿元,同比增长15.4%;每股收益0.43元,符合我们的预期。新能源客车需求大幅增长,加上公路客运、旅游及团体客车需求回暖,促使公司上半年收入取得较好增长。收购集团零部件业务和新能源客车销量占比提升,进一步提升公司盈利能力。我们维持公司盈利预测,按最新股本摊薄,预计2015-2017年每股收益分别为1.40元、1.67元和1.84元,给予2015年15倍动态市盈率,合理目标价21.00元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

新能源客车占比提升推动公司持续增长。2015年上半年公司销售客车2.4万辆,同比增长3.0%,其中新能源客车销量3,645辆,同比增长102.7%,大型座位客车销量同比增长42.9%。单价较高的新能源客车和大型座位客车销量大幅增长,推动单车销售均价同比增加约3万元。我们预计公司2015年全年新能源客车销量占比有望提升至20%,销售额占比提高至32%左右。随着国家新能源汽车战略的推进,公司新能源客车销量占比将会继续提升,推动业绩持续增长。

随着新能源客车补贴退坡,公司竞争优势更加凸显。公司是客车行业中新能源客车系统部件自制率最高的企业之一,可自制整车控制器,集成驱动电机和电机控制器,加上公司产销规模大,在电池及其它客车部件采购上有更大的议价空间,其新能源客车成本低于竞争产品。公司在新能源客车研发上起步最早,投入最大,研发能力也强于竞争对手,在研发降成本和提升产品性能上更具优势。随着2016年新能源客车补贴退坡,公司竞争优势将更加凸显。

评级面临的主要风险

1)客车行业景气度大幅下滑;2)新能源客车销量不达预期。

估值

我们维持公司盈利预测,按照最新股本摊薄,预计2015-2017年每股收益分别为1.40元、1.67元和1.84元,给予2015年15倍动态市盈率,将目标价由22.40元下调至21.00元,维持谨慎买入评级。