7月工业企业利润点评:三季度延续弱势,四季度或有转机

7月工业企业利润降幅继续扩大。7月单月规模以上工业企业利润总额同比下降2.9%,较6月的-0.3%降幅明显扩大,创今年2月以来的最差水平。1-7月规模以上工业企业利润累计同比下降1.0%,降幅较上月扩大0.3个百分点。1-7月工业企业主营业务收入累计同比增长1.3%,显著低于去年同期的8.8%,二季度以来持续放缓,部分是由于去年二三季度的同期高基数效应,另一方面也显露了工业生产活动的持续低迷。7月在希腊事件发酵尚未结束、国内股市弱势震荡、大宗商品暴跌、中国等新兴市场资本外逃加速等多因素冲击下,国内各项经济数据全面恶化,工业企业经营状况出现恶化在预料之中。

分行业来看,7月上下游企业经营状况继续分化,即上游企业受益于原材料价格下跌盈利有所改善,而中下游企业则受制于需求端不振盈利状况继续恶化。1-7月采矿业利润累计同比降幅由上月的58.8%继续收窄至57.4%,年初以来降幅持续收窄,反映了大宗商品价格下跌对采矿业的成本节约效应。制造业利润累计增速由上月的6.1%继续下降至5.7%,逼近三月底数据,显示制造业再度走弱。7月各大制造业细分行业普遍增速下滑,其中计算机通信及电子设备制造业累计同比增速由上月的19.0%继续下降至17.5%,再次验证了我们之前的判断,即经济周期性疲软已经传导至新兴产业,或预示着经济增长放缓已经进入后半段。消费品制造业表现则整体平稳。7月农副食品加工业、食品制造业累计利润增速环比小幅下滑,纺织服装业、加剧制造业则环比小幅上升,反映了消费增长总体依然稳定。

7月工业盈利下降有多重原因。第一,7月国内外经济形势有所恶化是拖累企业盈利的根本原因。7月希腊问题使欧洲经济复苏受扰动,大宗商品价格暴跌也对美国经济造成一定负面影响,7月我国出口同比大幅下降8.9%。7月国内需求恶化则更为明显,投资及工业生产均出现明显下滑,其中投资同比增速创2000年12月以来的新低,部分反映了7月股市及大宗商品大跌对实体经济的冲击,但更多是需求的周期性疲软。7月工业企业主营业务收入累计同比增长1.3%,扣除1.6%的CPI后实际增长为负。投资由于财政压力等多重原因年内也难有表现,加之年内一次性因素冲击不断,内需难改疲态。第二,股市剧烈波动导致工业企业投资收益下降。

7月规模以上工业企业投资收益同比增加110.4亿元,增加额比6月份减少73.1亿元,非主营业务收入对工业利润的贡献明显下降。第三,大宗商品价格再度暴跌带来工业原材料价格下降,但供给相对于疲弱的需求过剩,导致工业产成品价格下降更快,是盈利下降的直接原因。

7月工业产品出厂价格同比下降5.4%,降幅比6月份扩大0.6个百分点;原材料购进价格同比下降6.1%,降幅比6月份扩大0.5个百分点,可见产成品价格环比下降更快。

短期来看,8月企业盈利状况仍将继续显著恶化。8月财新PMI指标降至47.1%,创下2009年3月以来的最低值,引发市场对于中国经济前景的广泛担忧。8月11日人民币中间价报价机制改革导致的人民币贬值更是加剧了国际市场担忧,引致全球股市一度暴跌、更多新兴市场国家货币大幅贬值、新兴市场资本遭恐慌式抛售,市场陷入暂时性“危机”状态。受此影响,8月工业企业盈利状况将再度受到拖累。8月财新制造业新订单指数加速下滑,也预示了8月工业经营状况的恶化。此外目前国内资本市场仍处于脆弱动荡期,三季度仍有弱势整固需求,加之大宗商品价格虽初露企稳势头但仍处于历史低位,传导至工业产成品端仍需一段时间,因此预计我国工业生产及盈利状况最快于四季度企稳。目前大宗商品整体价格较2009年危机时仍偏低20%左右,对比彼时我们并不认为现在的状况更差,从这一逻辑出发我们认为四季度大宗商品价格企稳仍是大概率事件,至12月末跌幅有望显著收窄。

且四季度股市有望企稳回升,企业投资收益也将因此改善,这些均是支撑四季度工业企业盈利改善的积极因素。

8月25日降准降息后,央行再度开展1400亿元的SLO操作以及1500亿的7天逆回购,货币政策全面宽松,显示了央行托底经济、防范金融风险的强烈意愿。

未来若资本市场再度动荡,货币政策仍有继续放宽的可能。四季度财政进入支出高峰期,加之稳增长压力继续攀升,财政政策仍有进一步放宽的充分性和必要性。因此,从资本市场和实体经济目前的双重弱势格局来看,四季度政策宽松力度仍有望进一步扩大。