桂林旅游:基本面有望反转,国企改革思路明确

2015年上半年业绩同比减亏89.52%,基本符合预期。

2015H,公司实现营收2.18亿元,同比上升15.80%;归属于母公司股东净利润-348.72万元,去年同期-3328.13万元,显著减亏。EPS -0.01元。

核心业务营收持续稳步复苏,费用管控能力显著提升。

上半年,受益于客流的快速增长,带动公司营收增长显著。具体来看,公司景区共接待游客138.24万元,同增18.72 %,带动公司景区业务增长15.78%,贡献业绩约为1600万元左右,去年同期亏损,是公司业绩减亏主要驱动力。公司游船、汽车客运接待游客分别增长19.28%、22.73%,带动客运业务收入增长18.43%;桂林漓江大瀑布饭店营收增长19.49%,利润减亏522.55万元。三项业务毛利率分别上升11.36%、6.68%及12.07%。综合来看,公司毛利率较去年增长9.07pct,期间费用率下降5.07pct,其中销售费用率/管理费用率分别下将0.18/6.40pct,显示出新董事长上仍后公司经营效率的日益提升,而财务费用率上升1.5pct,主要系停工项目资本化利息转费用化以及银行借贷的增加。

经营效率、交通改善推动下基本面反转弹性大,国改思路较为明确。

首先公司在新任董事长上任后的多项管理措施推动下,销售费用和管理费用显著下滑,未来我们认为这种趋势大概率会持续。其次,贵广高铁的通车将珠三角纳入3小时生活圈内,有望持续为景区输送大量高质量客流;同时公司银子湖景区将于明年起提价19元,旗下部分其他景区包括漓江游船的提价预期也有望重燃。此外,在目前自然景区公司中,公司改革思路相对最明确。虽然海航和区域资源整合仍有波折,但公司积极引入外部投资者和强化区域资源整合的思路相对已经较为明确,并且已经在一定程度上开始付之行动,未来仍将大概率会沿着已有思路进一步加强改革的推进。

风险提示。

国企改革和资源整合力度低于预期;控股权博弈最终情况低于预期。

基本面大概率反转,国企改革思路较为明确,维持“增持”。

暂维持公司15-17年EPS 0.13/0.22/0.30元,15-16年动态PE 为66/40倍,考虑到公司交通改善、景区提价等因素下,基本面反转弹性大,且系改革转型思路相对最明确的自然景区投资标的,维持公司“增持”评级。