腾邦国际:新业务布局拉低毛利率,财务费用+实际所得税率激增影响利润增长

腾邦国际公告2015年上半年实现营收3.94亿元,同比增长80.23%;实现归属母公司股东的净利润6,566.19万元,同比增长12.39%;扣非后归属母公司股东的净利润6,424.03元,同比增长20.88%;实现每股收益0.12元,同比增长9.09%。2015年2季度单季度实现营收2.55亿元,同比增长97.22%;实现归属于母公司净利润3,143万元,同比下降6.79%。公司传统商旅业务营收增长平稳,金融业务快速增长,但新业务布局(保险、OTA等)拉低毛利率,财务费用+实际所得税率激增影响利润增长。考虑到公司传统盈利能力承压,我们将公司2015-2017年每股收益预测下调至0.28、0.42、0.56元。公司不断借助资本力量搭建“旅游×互联网×金融”生态圈,6月公布的定增预案计划融资15.98亿元,投入O2O、差旅管理云平台、旅游互联网金融综合平台、大数据平台等项目建设,预计公司下半年在产业链扩张方面的拓展仍将持续。维持买入评级。

支撑评级的要点。

商旅板块盈利承压,金融业务驱动营收大幅增长。公司上半年实现营业收入3.94亿元,同比增长80.23%,主要是因为商旅市场份额扩大及创投、小额贷款等互联网金融业务收入增加所致,实现归属母公司股东的净利润6,566.19万元,同比增长12.39%,主要是受到航空公司机票佣金率下调的影响。

毛利率下降明显,财务费用+实际所得税率大幅提升导致盈利能力下滑。公司上半年的综合毛利率55.52%,大幅下降7.73个百分点,净利率从26.72%下降至16.66%,同比减少10.06个百分点。

传统商旅业务净利润贡献下滑,P2P平台首次贡献净利润1,010万元。今年上半年腾邦创投P2P平台实现净利润1,010万元,我们倒算出公司原有的“商旅+小额贷款”业务贡献净利润5,556万元,较2015年上半年减少286万元。

评级面临的主要风险。

金融业务低于预期,旅游系统性风险。

估值。

我们将公司2015-2017年每股收益预测下调至0.28、0.42、0.56元,维持买入评级。