国都投资研究周报

1、全球避险情绪共振,内忧外患下指数再现危机。近期在人民币兑美元汇率中间价快速贬值、美元加息脚步声临近及局部地区军事冲突升级等因素催化下,上周下半段全球市场风声鹤唳,避险情绪显著共振,全球股指、新兴市场汇率、原油金属等大宗商品价格悉数大跌,而作为避险资产的黄金价格周大涨4%以上,表征市场恐慌指数的CBOE VIX 上周五由此前一个月的13 附近飙升至28,创11 年欧债危机以来最高值。

同时,证金淡出介入维稳指数、上周公布的8 月财新制造业PMI 初值创09 年3 月以来新低、而市场预期的降准迟迟未能兑现,内忧外患下,上周A 股主要指数累计大跌12%左右,一举吞没此前两周来之不易的温和反弹,沪综指从顶部区间的4000 点附近上方快速击穿至此前国家队救市的政策底3500 点,指数危机再现。

2、A 股底部安全否?上周市场的再次快速大跌,沪综指重新跌至政策底3500 附近;全球避险情绪升温下,A 股底部能否安全守稳?一方面取决于外部风险是否继续蔓延并产生实质冲击,另一方面取决于内部因素,包括人民币汇率走势、货币政策宽松预期管理、经济基本面走势、及改革创新的推进落实。综合判断,在当前大盘估值已调整至历史均值附近后,内外风险因素可控下,预计A 股继续下行空间有限,但当前底部也缺乏反弹动力,指数或大概率维持弱势震荡,重在挖掘确定性的结构性机会。

(1)全球危机可控,风险蔓延有限。此次全球市场的避险情绪升温,主要源于中国经济的持续放缓、人民币汇率的快速贬值、美元升息时点的临近,引发新兴市场汇率的再度竞相贬值及市场担忧资金逃离新兴市场的冲击。然而,考虑到中国经济在近期稳增长政策发力、近期人民币汇率贬值基本到位、及新兴市场的外汇储备已远强于上世纪末亚洲金融危机时的水平,且当前欧美经济状况相对稳健、美联储升息时点与节奏或将根据全球经济与市场的前景而审慎抉择。因此,预计此轮全球危机可控,风险蔓延或主要局限在少数脆弱的新兴市场,不可与前几轮亚洲金融危机、美国次贷危机及欧债危机简单相比,欧美股指的调整更多在于过去几年的持续上涨后的正常回调。

(2)近期人民币汇率贬值基本到位。上周人民币中间价连续三日大幅上调至6.40 附近后,上周连续稳步小幅升值至6.386;且与在岸、离岸人民币汇率市场价的价差已显著收窄,分别由去年11 月底至今的850、900 点平均价差,收窄至昨日的23、673 点,与即期汇率6.45 也接近,基本宣告中间价汇率偏差校正已完成。同时,根据不同期限的远期汇率NDF 走势来看,半年内的各期限NDF 在6.4-6.6 区间,1、2 年远期汇率NDF在6.6- 6.8 之间,上周远期汇率NDF隐含的贬值幅度小幅收窄。

因此,短期来看,在快速连续贬值校正到位后,后续人民币汇率在新的报价机制下,近期人民币汇率走势将步入以6.4 为中枢位的区间波动,年内预计再次贬值幅度在1.5%或至6.5 附近。