煌上煌:销售费用大增致公司利润同比下降

报告摘要:

事件:2015年中报公司实现营收5.84亿元,同比增长13.84%;实现净利润3723万元,同比增长-34.28%;EPS0.30元;同时公司公告1-9月份净利润5093.5万元-7640.24万元,同比增长-40%--10%。

二季度业绩增速低于市场预期:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入2.94亿元、2.90亿元,同比增长5%、24.4%,收入增速加快主要原因是:

(1)2015年并购嘉兴市真真老老食品有限公司,新增营业收入6171.04万元

(2)公司加快了市场开发和门店拓展力度,如对辽宁、福建、安徽、河南、山东、天津等市场开发,同时也加大了对电商渠道的开发;Q1、Q2分别实现净利润2150万元、1640万元,同比增长-39.8%、-21.3%,利润出现较大幅度下降主要原因是:

(1)一方面鸭副产品原材料价格一直保持上涨趋势,导致公司生产成本增加,综合毛利率下降

(2)公司加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,同时新增嘉兴市真真老老食品有限公司销售费用816.93万元,从而致使各项经营费用比上年同期增加3128.65万元,增幅69.72%;

销售费用率大幅增加、净利率出现大幅下滑:二季度公司销售费用率15.13%,同比上升5.86%,主要系公司加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,同时新增嘉兴市真真老老食品有限公司销售费用816.93万元;管理费用率11%,同比增长-1.07%;财务费用率-2.02%,同比上升0.87%,主要系利息收入减少,同时利息支出增加;毛利率32.74%,同比上升2.75%;净利率5.67%,同比增长-3.3%。

线上、线下渠道稳步推进,季节性系列产品逐步推出:线下渠道方面,一方面公司继续在成熟市场挖潜及江苏、河南和天津等新兴市场延伸拓展,另一方面,公司加快直营门店开发力度,截止上半年已完成61家直营门店的建设并投入经营;线上渠道方面,继续推进电商业务拓展,上半年电商业务同比实现了跨越式的增长;产品方面,公司对系列产品进行了工艺改良和口味更新,逐步推出季节性系列产品,同时依托公司网络渠道,加大了嘉兴真真老老食品粽子产品的销售推广。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.12元、1.39元,对应PE分别为29倍、24倍、20倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,并购整合低于预期风险。