鱼跃医疗:业绩快速增长、医云模式值得关注

上半年业绩基本符合预期

公司2015年1-6月实现营业收入10.9亿元,同比增长16.66%;归属上市公司股东净利润2.52亿元,同比增长31.12%;扣非净利润2.27亿元,同比增长24.99%;稀释每股收益0.43元,基本符合我们的预期。

毛利率提高、费用得到控制

上半年毛利率41.4%,同比上升0.4个百分点。销售费用率与管理费用率分别为5.4%和9.4%,同比下降了1.4和1个百分点。公司收入结构不断优化,电子血压计、高端制氧机、睡眠呼吸机逐渐替代普通血压计、听诊器、轮椅等产品,公司毛利率提升将能够维持。销售费用率与管理费用率处于近5年来中报数据的低点,未来可能随着新产品上市以及研发支出的增加而上升。

核心产品增速快,未来弹性大

电子血压计和制氧机快速增长,成为公司核心产品。公司将与辉瑞合作,借助其心脑血管领域的专家资源,参照医云模式,通过辅助专家进行患者管理促进电子血压计销售,未来销售收入弹性较大。从市场及公司产品线分析,我国睡眠管理市场空间巨大,公司新推出的睡眠呼吸机产品也可能绑定相关医疗专家,实现医云在睡眠呼吸领域的进一步扩张。

上械下半年并表

公司完成对上械集团100%股权收购,将于下半年并表。上械集团2013年收入7.46亿,净利润4300万,净利率5.7%。从国有体制到民营体制的转变将给上械带来快速的净利润率提升,上械并表有望为公司整体业绩带来较大增量。

风险提示

整体经济放缓、上械整合不达预期、医云模式进展缓慢。

医云带动核心产品销售值得关注,维持“中性”评级

我们预测公司2015-17年EPS分别为0.67/0.83/1.02元。如考虑上械并表因素,15-16年EPS增厚至0.79/1.00元,目前股价对应估值为35x/28x。考虑到公司借助医云模式推动核心产品销售有望超预期,建议投资者重点关注。