策略点评:市场仍缺信心不缺流动性

事项:

中国人民银行决定,自2015年8月26日起,下调人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点,同时放开1年期以上定期存款利率浮动上限,活期及1年期以下存款利率浮动上限不变。自2015年9月6日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,并额外降低农村金融机构准备金率0.5个百分点,额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。

平安观点:

央行年内第二次宣布双降,提供流动性的同时,通过货币政策支持下半年的稳增长政策。A股市场在过去六个交易日暴跌了25.8%,暴跌第二轮重创场内投资者。而很多迹象表明,市场并不缺乏流动性,市场缺乏的是两轮重创以后重整旗鼓的信心,而这个信心需要来自多方面的积累,包括宏观经济的稳定、流动性的宽松、改革政策的落地和企业盈利的改善等。当市场在大跌之后开始重新思考基本面的时候,很多条件尚不具备,单纯的流动性预期改善不足以支持市场V型反转(何况降准市场已经热盼两周)。

我们始终认为中国的宏观经济走势并没有那么差,无论是短期还是中长期,但市场仍然纠结于转型(难以支持短期经济企稳)和刺激(对长期经济转型不利)的关系。但上市公司企业盈利增长放缓将是下半年市场需要面对的大问题,上市公司中报业绩平平,后续上市公司在股灾之后诉求大减,下半年大概率大量上市公司业绩均会低于预期,2015年整体企业盈利受需求低迷和PPI大幅负增长的影响本就很差,上下半年截然相反的市场环境很有可能带来上市公司年内的业绩走势将和宏观经济走势呈现相反态势。这对于开始考虑基本面和业绩增长的市场来说,无疑是很大的压力。

中长期经济增长和中长期改革政策落地对于当前市场来说成为了无法证实的问题(牛市时候鼓吹无法证伪),形成一致乐观预期尚难,需要等待十三五规划和改革政策的进一步落地。

2015年8月市场流动性状况在双降前略显收紧,8月平均的隔夜利率1.68%,7天利率2.57%,人民币汇率8.11贬值之后短期流动性价格略有上升。高信用等级信用债在8月收益率仍在下降,银行间理财收益率维持下行态势。总体显示,市场流动性稳定,资产欠配情况明显,和近两周市场暴跌千点联系不大。

双降之后,海外市场对于中国央行的行为反应较为正面,欧美股市大宗商品均以上涨报以欢迎的态度,可见全球风险资产对于中国宏观经济稳定的需求同样迫切。

证金公司宣布救市资金退出以后,A股市场信心全失,市场整体呈现买盘缺失的情况。考虑到两轮调整的速度和力度,一方面市场参与者损失惨重,另一方面市场参与者仍然恐惧市场的下行力量。前期市场交易呈现高频和极短线的特点,显示A股市场当前信心极弱,风险偏好仍在下降过程之中,市场连续破位并进入自然出清态势。

我们认为,此次双降能够在一定程度上安抚市场濒临崩溃的信心,使得市场的跌势有所放缓,但尚不足以改变短期市场的颓势。行业配置方面,受到双降最直接利好的房地产和建筑建材是我们相对看好的行业。另外我们短期相对看好具有业绩边际,估值相对较低的白马型个股。