七匹狼:针纺产品收入大幅提升,今年业绩有望筑底,“实业+投资”构建时尚消费生态圈

核心观点

公司披露半年报:(1)上半年收入11.30亿,同比增10.4%;营业利润1.30亿,同比降22.2%;净利润1.12亿,同比降26.3%;扣除非经常性损益(主要由1025万的政府补助和4158万的理财产品收益构成)后净利润0.60亿,同比降40.2%;净利润率从上年同期的14.8%下降至9.9%。(2)测算15Q2收入4.92亿,同比增32.9%;营业利润5393万元,同比增3.9%;净利润4140万元,同比增5.1%;销售净利润率从上年同期10.6%下降至8.4%。(3)同时中报披露公司预计Q1-Q3净利润变动幅度为-35%到-5%。

15年终端门店继续整合升级,针纺产品(内衣、内裤、袜子等)拉动收入增长。公司已经连续两年关闭不盈利店铺(2014年渠道减少681家,2013年减少505家),15年上半年公司继续对终端门店进行分类和改造升级,主要分为品牌形象店和工厂店,截止到15年6月,渠道总数为2636家,较年初减少185家。消费大环境仍持续低迷,传统线下服装收入8.6亿、同比下滑3.7%,降幅有所缩窄。线上收入2.7亿,同比增长108%,线上增速迅猛是得益于公司14年下半年新增针纺模块的线上销售。若剔除针织品的收入,可比口径下,15年H1收入下滑12.4%。

针纺产品收入占比提升致毛利率大幅下降。15年H1毛利率下降4.9个百分点至40.1%,主要由于毛利率较低的针纺类产品(毛利率仅为27.86%)收入占比由4.1%大幅提升至23.9%(15年H1针纺收入2.7亿,同比增544%)。公司各项费用控制得较为稳定,H1的销售费用率+管理费用率约为29.5%,较上年同期降低0.1个百分点。其中销售费用2.04亿,同比增4.5%,主要源于随着经营规模的扩大,广告宣传费增加1117万元(同比增50.6%),商场管理费增加703万元(同比增155%),以及装修与道具摊销费增加690万元(同比增15.9%)。管理费用1.29亿,同比增19.6%,主要源于咨询顾问费增加1074万元(同比增266.8%),以及购置资产带来的固定资产折旧增加714万元(同比增118.2%)。公司在15年H1计提0.67亿减值损失,较上年同期增加0.1亿。公司在15年H1年净利润1.12亿,其中政府补助1025万,理财产品带来的投资收益约4158亿。

15年H1经营性现金流净额1.38亿,较去年同期有所下滑(去年同期3.28亿)。其中存货6.47亿(较去年同期增加1.45亿,较期初减少9527万),应收账款1.34亿(较去年同期减少1.92亿,较期初减少1.60亿)。投资性现金流净额-1.48亿(去年同期0.86亿),下滑主要是由于上半年内公司有较多权益性投资现金支出,包括投资设立专项产业基金“上海华尚弘章消费投资中心”、参与发起设立前海再保险以及设立七匹狼财务公司等,使得投资支付的现金同比增加1.69亿。筹资性现金流净额0.51亿(去年同期-6.10亿),大幅提高主要是因为上半年公司的短期借款增加4.83亿,且发行了1亿元的短期融资券,募集资金在2月份全额到账。

“实业+投资”齐头并进,整合服装时尚行业资源。公司账上有8.3亿房地产,1.95亿的长期股权投资,目前账上现金24.17亿,理财15.36亿,剔除短期借款9.89亿,仍有近30亿的富裕。充沛的资金为公司战略转型奠定坚实基础。去年11月公司出资3亿元与弘章资本合作发起消费产业基金,在消费品领域进行投资布局;今年2月出资3.15亿元参与发起设立前海再保险公司(占注册资本的10.5%),为公司在金融方向的首次试水;今年7月公司与致远励新投资合作发起华旖时尚基金,专注投资于大时尚类和消费文化类等与生活方式相关的产业,致力于打造七匹狼时尚集团。

维持推荐评级。结合公司13、14年的调整力度,渠道调整和存货处理将逐步到位,我们估计公司2015年业绩有望筑底,预计2015年收入26.3亿,同比增10%,净利润2.9亿,与去年同期持平,EPS0.38。公司当前市值106亿,考虑到公司充裕的现金和隐性资产,以及依托“实业+投资”的方式,整合时尚行业资源,构建时尚消费生态圈的战略方向,维持推荐评级。