富安娜:零售终端优化初现效果、费用控制力度加大

公司披露半年报:(1)上半年收入8.63亿,同比增1.0%;营业利润2.31亿,同比增13.5%;净利润1.83亿,同比增16.1%;净利润率从上年同期的18.5%提高至21.2%。(2)15Q2收入4.00亿,同比降0.4%;营业利润1.01亿,同比增40.8%;净利润8190万元,同比增43.7%;销售净利润率从上年同期14.2%增加至20.5%。(3)同时中报披露公司预计Q1-Q3净利润同比增0%-20%。

零售终端优化初现效果。公司线下销售优化开店策略,淡化数量增长,强调终端销售面积的保证,截止到2015年H1,门店共计1792家,较年初减少223家,其中直营店减少18家至548家,加盟店减少205家至1244家,线下收入7.28亿(同比增0.4%),在渠道数量同比减少10%的情况下,收入仍保持稳定,可见公司零售终端优化的效果慢慢显现。线上贡献收入1.34亿(同比增4%),收入占比保持在15.5%。

毛利率保持稳定,期间费用控制得当。15年H1毛利率为52.0%,与去年同期持平。上半年公司费用控制力度加大,H1的销售费用率+管理费用率约为27.1%,较上年同期降低0.7个百分点。

其中销售费用1.95亿,同比降0.6%,主要源于运输装卸费减少1336万元(同比降57.7%),以及交通差旅费减少94万元(同比降15.2%)。管理费用0.39亿,同比降5.4%,主要源于期权费用减少444万元(同比降53.8%),折旧费减少88万元(同比降23.9%)。

经营性现金流净额-0.46亿,较去年同期有所下滑(去年同期0.68亿)。其中存货6.19亿(较去年同期增加9384万,较期初增加8794万),应收账款0.86亿(较去年同期增加2608万,较期初增加1027万)。投资性现金流净额-3.36亿(去年同期-1.33亿),主要源于1月公司以自有资金出资2.02亿元参与设立深圳远致富海三号投资企业,5月完成以现金形式认缴股本。筹资性现金流净额-0.12亿(去年同期0.22亿),下降主要是因为2014年上半年进一步实行限制性股票激励计划,激励范围扩大,员工认购限制性股票带来现金流入5075万元,2015年上半年员工认购预留部分限制性股票带来的现金流入降至823万元。

投资建议:维持推荐评级。我们预计公司15年净利润4.2亿,EPS约0.49元,目前价位对应约30倍市盈率。考虑到公司家纺主业基础扎实,大家居生态圈正在加速推进,以及投资深创投储备产业资源、参股跨境电商浙江执御完善互联网产业链布局等动作,维持对公司的“推荐”评级。