中国国航9月份运营数据点评:欧洲航线情况好转,国内市场仍是短板

重点市场需求不足拖累内线航班效率

公司9月国内航线ASK增速为7.3%,于8月基本持平,国内航线RPK增速为7.4%,较上月放缓2.5%,内线客座率为81.4%,同比提高0.1%,升幅较上月缩小1.7%。北京,成都等主要国内市场需求偏弱使得公司国内航线在运力增速平稳的情况下客座率出现下滑,我们认为在“三公”经费,会议费和各项经费控制趋严的背景下,公司国内航线收益水平还将持续承压。

欧线经营情况好转,日线高基数效应消失

公司9月国际航线ASK增速为18.7%,较上月加快2.9%,国际航线RPK增速为20.6%,较8月大幅提升3.6%,外线客座率为81.9%,同比上升1.3%,升幅扩大0.4%。公司下半年对北美航线大幅度增投推高了国际航线整体运力增速,虽然北美航线收益水平因此出现了小幅下滑,但考虑到北美航线航距较长对成本摊低作用明显,对公司整体盈利影响不大。

好消息是随着欧洲经济的企稳,公司欧洲航线的运营情况正在逐渐好转,公司作为中欧之间的最大承运人,欧线好转将对公司整体盈利情况起到明显的支撑作用。进入9月后因“钓鱼岛”事件导致的日本航线高基数效应也将消失,预计对公司全年业绩有5%的提振幅度。

估值和投资建议

我们预计公司下半年国际航线整体收益水平稳中有升,由于公司纯旅游航线极少,客源结构中公商务旅游比重较高,短期内受《旅游法》冲击影响相对较小。但二季度以来受“三公”消费减少影响,北京,成都市场供需情况不理想将明显拖累国内航线票价和盈利水平。公司股价的催化剂来自欧美经济超预期复苏,根据Bloomber对欧洲和美国的经济预测,欧美经济从今年四季度到明年四季度将逐季改善,美国GDP增速将恢复到金融危机前的水平,预计公司2013年EPS为0.35元,对应当前股价的PE为11.4X。