7月宏观数据前瞻:经济下行不止,通胀风险抬头

投资要点:

三季度开局经济下行压力仍在加剧。国外方面,7月希腊问题引发市场的短暂恐慌情绪,全球股市多数下跌,国际资本加速从新兴市场流出,大宗商品价格下挫,呈现短期的危机态势。7月国内金融市场的大幅震荡对实体经济形成冲击,经济下行压力增加。具体来看,消费和投资增长整体保持平稳,出口增速将回落,通胀在猪肉价格带领下增速回升,信贷在6月高位基础上有所回落。年中政治局会议确定了宽财政稳货币的政策总基调,央行称下半年货币政策松紧适度,三季度货币政策仍以微调为主。

预计7月CPI同比增长1.7%,PPI同比下降5.0%。7月猪肉价格涨幅进一步扩大,随着生猪及能繁母猪存栏量持续减少,猪肉供需关系持续调整,猪周期拐点向上趋势确定。7月50个城市平均猪肉价格环比约增长11%,预计将拉动CPI环比上涨0.33个百分点。7月全国普遍的连续降雨及高温天气抬升了部分蔬菜及鲜果价格,但短期影响尚不显著,总体食品价格环比上涨0.3%。7月非食品类价格环比继续微幅增长0.1%,因此总体CPI同比增长1.7%,其中翘尾因素为0.8个百分点,新涨价因素约为0.9个百分点。

PPI降幅将再度扩大。三季度开局,制造业持续下行,加之大宗商品价格再陷低谷,工业生产者价格跌幅扩大。7月希腊事件持续发酵叠加中国“股灾”,大宗商品现恐慌性下跌,国内外需求环比均走弱。

受此影响,7月我国PMI主要原材料购进价格指数由上月的47.3%大幅降至44.7%,预计7月PPI同比降幅由上月的4.8%扩大至5.0%。

7月工业增速放缓。7月中采及财新PMI指数均出现回落,中采PMI回落至50%的临界点,其中生产及从业人员指标回落至2月以来最低值,新订单则回落至2012年8月以来最低水平,新出口订单回落至2013年6月以来的最低水平,可见内外需求均出现明显恶化。财新制造业PMI更是由6月的49.4%大幅降至47.8%,为2013年7月以来的最低值,反映了中小企业生产状况堪忧。从上游来看,7月六大发电集团耗煤量同比下降6.12%,降幅较6月的3.13%明显扩大。中游钢铁、水泥等表现依然低迷。7月螺纹钢价格同比下降33.5%,低于6月的29.4%,水泥价格也在持续下跌,反映了工业生产低迷、去产能压力庞大的现状。预计7月工业增加值同比增长6.4%。

7月三大需求环比微幅回落。投资方面,近期房地产市场持续回暖,房地产投资单月增速下滑概率小,累计增速的降幅也将逐渐收窄;7月基建投资增长相对温和,随着7月底万亿基建类转型金融债的推出,未来基建类投资有望再次提速;制造业投资则仍处在内外需萎靡、去产能艰难的困境之中。预计1-7月固定资产投资累计增速降至11.3%。

预计消费将有所回落。房地产价格及销售回暖将带动居住类消费的回升,但7月大宗商品价格的大跌对能源及耐用品消费造成打击,且“股灾”影响市场对经济及金融市场的预期,打击消费者信心,整体消费可能呈现小幅回落,预计7月社会消费品零售总额同比增长10.3%。

进出口数据或从6月的阶段高点回落。7月全球经济及金融市场整体处于震荡之中,对外需造成一定影响。欧美日经济增长相对稳定,意味着来自发达经济体的外需依然平稳,但新兴市场在资本外流、金融市场大幅波动下需求明显下滑。中采PMI数据显示7月新出口订单指标由上月的48.2%降至47.9%,也验证了7月外需的走弱。进口方面,大宗商品再次走弱、内需不振决定了7月进口降幅将再次扩大。

预计7月出口同比下跌0.5%,进口下跌7.0%。

预计7月新增信贷8500亿元,M1同比增长4.6%,M2同比增长12.0%。6月信贷数据大幅冲高,7月回落可能性较大。7月股灾之后央行仍在持续进行公开市场操作微调流动性,短期内流动性仍将保持稳定。金融监管继续强化之下,表外融资将继续收缩,加之经济下行风险增加,实体经济信贷需求依然疲弱。

政策仍将以托底经济、防范风险为目标。近期推出的基建专项金融债等政策以及政治局会议不断释放出稳增长成为工作重心的信号,下半年基建有望带动投资企稳。为保证经济增长重回正轨,财政政策将更加积极,货币政策将保持适度宽松,以微调和定向宽松保证实体经济重点领域的流动性。